石化一体化龙头企业，看好公司稳健成长

中国石化(600028) 核心观点 中国石化是石化一体化龙头企业。 中国石化是国资委控股的石化一体化龙头企业， 业务自上而下布局石化产业的全产业链， 但更集中于产业链的中游及下游， 即炼化和成品油销售是公司的重心。 公司重视股东回报， 历史上一直具有优异的分红表现， 2022 年股息率达到 8%的高水平。 勘探开发板块： 油价维持较高区间下， 盈利可期。 公司勘探开发板块盈利主要取决于桶油成本和油价， 2022 年在高油价下勘探开发板块盈利大幅提升。我们预测未来布伦特油价有望维持在 70-90 美元/桶的较高区间， 成本端随着公司增储上产的不断推动， 以及新油田的大力开发， 实际桶油成本有望实现下降。 整体来看， 公司勘探开发板块未来有望维持较高利润。 炼油板块： 单位利润相对稳定， 经济复苏下成品油销量有望增长。 公司成品油产量基本呈现稳定增长的趋势， 在 40-80 美金的油价下， 公司炼油盈利相对较好， 利润相对稳定。 2023 年随着油价的回调以及需求的逐步向好，国内炼油利润水平也出现了大幅提升， 目前已经达到近 5 年来的最高水平。 未来在全球炼油供需错配下， 公司炼油高盈利有望持续。 销售板块： 成品油批零价差扩大， 非油业务稳步发展。 2023 年在疫情修复下，随着国内出行需求的恢复， 成品油销售量将有所提升， 并且今年以来， 成品油批零价差有所回升， 全年有望维持在合理区间， 中国石化销售业绩存在一定支撑。非油业务的经营质量和效益持续提升， 2022 年收入和利润增速较快，预计未来将一定程度上带动销售板块的业绩提升。 化工板块： 传统化工品供需压力较大， 新材料提升附加值。 整体看未来供大宗化工品供给压力较大， 中短期可能会维持较低的利润。 新材料是公司板块的发展方向， 近年来高附加值产品比例在稳步提升。 公司公告以5.36 元的价格向大股东中国石化集团定增 120 亿用于清洁能源、 高附加值材料等方向的业务发展升级， 新材料项目包括 POE、 EVA 等。 盈利预测与估值： 公司经营稳健， 预测公司 2023-2025 年归属母公司净利润706/747/805 亿元， 每股收益分别为 0.59/0.62/0.67 元。 通过多角度估值，我们预计公司合理估值 6.38-7.08 元， 相对目前股价有 10%-22%溢价， 首次覆盖， 给与“买入” 评级。 风险提示： 油价大幅波动风险； 主要产品价格下滑超预期风险； 主要产品产销不达预期风险； 化工新材料竞争加剧风险等。