光学光电子行业点评报告：舜宇、韦尔更新：AI新故事，底部强共识

投资要点 研究缘起：光学行业商业模式良好，因其独特的价值，用户端长期存在升级需求，在电子类产品中具备罕见的量价齐升逻辑，为投资人广泛关注。舜宇光学科技、韦尔股份（以下简称“舜宇”、“韦尔”）为光学零部件领域龙头，下游需求、业务结构、成长逻辑、估值体系都有类似之处，我们2022年中曾推出对比研究深度报告论述公司看点，公司股价也随之出现阶段性反弹。后续消费复苏力度较弱，持续性低于我们预期。 景气度探讨：21H2-22H2经历了较长时间的需求低迷，手机厂停止下单，汽车增量短期难以弥补，2022年舜宇光学归母净利润同比-51.7%，韦尔股份归母净利润同比-77.9%，公司股价随之大跌。根据BCI高频数据，截至23年4月2日，全球智能手机出货量yoy-4%，其中安卓-7%，苹果+10%。考虑到需求复苏所需的时间惯性，结合手机厂去库存情况、晶圆厂+封测厂指引，23Q3有望见到需求复苏，带动上游元器件再次拉货。 库存探讨：截至2022年末，韦尔股份账面存货123.6亿元，同比增长40.7%；公司计提存货跌价准备13.59亿元，为市场最大担忧所在；舜宇光学2022年末存货47.2亿元，较2021年54.8亿元有所下降。我们认为手机需求尚未复苏+库存压力大已经成为共识，23Q1不再累库存，基本见到库存顶点，随着后续需求复苏，库存降逐步去化，24年之后将恢复正常，重新享受光学行业发展红利。 AI增量探讨：ChatGPT横空出世，投资者关注算力、算法和数据应用层的投资机会，但对底层传感器关注不足。4月6日，Meta发布史上首个图像分割基础模型SAM，具备一键切出任何图像中所有对象的功能，其“零样本迁移”能力意义重大，意味着计算机视觉的商用化有所加速。此外，考虑到GPT-5.0之后可能的多模态版本实现，文字、图片、视频，实现互相转化，对于智能终端的交互场景将大大增加，各下游也将打通，安防、教育、医疗，摄像头和CIS用量有望出现增长。 汽车增量探讨：特斯拉引领的整车价格战，让汽车电子行业关注度下降，投资者担忧格局恶化，但对于汽车传感器而言，格局相对较好，需求长期来看较为稳定，长坡厚雪慢变逻辑维持。我们看好随着智能化程度的提升，车载传感器量价齐升，核心元器件随之受益。汽车业务仍然是两家公司的重要增量来源。 投资建议：随着疫情管控放开，经济活动恢复，舜宇、韦尔相继发布大幅倒退的年度业绩，库存及减值成为共识，而远期仍有增长逻辑，我们认为投资时点再次临近。建议关注韦尔股份，推荐舜宇光学科技。 风险提示：光学升级放缓风险；智能手机出货量持续不及预期风险；汽车业务进展慢于预期风险；AI发展速度不及预期风险