全栈布局算力，自研芯片加深护城河

中兴通讯(000063) 投资要点 事件： 2023 年 3 月 10 日， 中兴通讯公布 2022 年年度报告， 2022 年实现营业收入 1229.54 亿元， 同比增长达到 7.36%； 归母净利润 80.8 亿元， 同比增长达 18.6%；扣非净利润为 61.67 亿， 同比增长为 86.54%;销售毛利率为 37.19%， 同比增长5.52%。 国内外市场经营业绩持续走高， 核心业务保持稳健增长。 报告期内， 国内市场与国外市场分别实现营收 852.4 亿元、 377.1 亿元， 同比增长达到 9.20%、 3.44%。 在后疫情时期， 仍能保持业绩增长。 同时运营商网络、 政企和消费者三大业务的营业收入均实现同比增长 5.72%、 11.84%、 9.93%。 运营商网络方面， 拓展无线网络、有限网络市场份额的同时， 积极拓宽运营商云网业务； 目前， 公司 5G 基站发货量、5G 核心网发货量均为全球第二、 公司服务器及存储产品在在国内集采中， 份额排名均位列第一。 政企业务方面， 公司核心产品 GoldenDB 分布式数据库发布 7.0 年度版本进一步满足运营商、 金融行业需求。 操作系统实现突破、 广泛应用于通信、汽车、 电力、 轨道交通等行业。 消费者业务方面， 公司布局“1+2+N” 智能终端产品战略， 推出旗舰手机中兴 Axon 40 Ultra； 移动互联产品 MBB & CPE 全球市场份额第一， 公司 PON CPE 市场份额 32.8%， 居全球首位。 公司逐步整合手机、 移动互联产品、 家庭信息终端及生态能力， 为消费者个人和家庭提供丰富的智能产品选择。 “数智” 赋能产业转型， 第二曲线业务快速成长。 公司以服务器及存储、 终端、5G 行业应用、 汽车电子、 数字能源等为代表的第二曲线业务保持快速增长， 营业收入同比增长超过 40%。 其中， 服务器及存储营业收入同比增长近 80%。 公司积极发展合作伙伴， 着眼工业制造、 冶金钢铁、 矿山等 15 个行业、 近 500 家合作伙伴， 实现百余数字化转型的创新应用。 矿山特战队携手运营商助力国家能源集团、平煤集团等头部企业打造多个示范项目， 快速构建智能矿山体系； 冶金钢铁特战队与国家电投集团、 广西金川股份等达成战略合作， 助力冶金钢铁企业数字化转型升级； 政务及大企业方面， 南京将军山智慧园区成功上线数字化园区方案、 城市生命线解决方案等。 公司也领军数字能源， 发布新一代数据中心， 持续投入通信储能方向， 第三代智能锂电在全球市场得到规模应用。 可以预测未来第二曲线将继续保持快速增长。 强化 ICT 全栈核心能力， 构建数字经济底座。 公司定位“数字经济筑路者”， 基于 ICT端到端的全栈核心能力， 围绕连接（CT 技术） 和算力（IT 技术）， 从 ICT 产业维度、 行业应用维度参与和推动数字经济发展。 在云网层面， 中兴通讯将把基础的 ICT设备能力、 软件开发能力、 集成创新能力与运营商云网转型需求深度结合， 提供适配的产品和解决方案。 在算力基础设施领域， 公司已拥有全系列服务器及存储产品，包括通用服务器、 GPU 服务器、 液冷服务器以及全闪存储产品、 混闪存储产品等，近三年公司服务器收入从十多亿元快速提升至近百亿元的规模， 实现跨越式增长，同时， 公司不断加大与运营商的创新研究与合作， 数据中心交换机已全面推出自研芯片产品， 2023 年目标业绩倍增。 2022年研发投入超 200 亿， 自研基于 Transformer 的大模型。 公司大力投入人工智能领域， 自研基于 Transformer 的基础大模型， 提供安全、 可信的大模型赋智千行百业， 帮助客户提升研发、 生产和运营效率。 未来将重点投入三个产品方向： 1)公司的新一代智算中心基础设施产品， 全面支持大模型训练和推理， 包括高性能AI 服务器、 高性能交换机、 DPU 等； 2) 下一代数字星云解决方案， 利用生成式AI 技术， 在代码生成、 办公智能化、 运营智能化等领域展开研究， 全面提升企业效率； 3) 新一代 AI 加速芯片、 模型轻量化技术， 大幅降低大模型推理成本。 蓄力算力新基建， 深度布局云、 网业务。 公司扎根 5G 通信网络芯片底层技术研发，拓展基于异构计算的领域定制技术和产品， 积极发展算网一体化， 满足云、 边、 端多样化场景需求。 目前国内三大运营商均已积极推进算网融合， 企业绑定中国电信，2022 年合作打造了多个产数标品， 完成了多项现网试点， 同时聚焦云网底座、 业务创新、 云网安全三大领域， 开展更深层次、 更广范围的研发合作与业务联合创新；企业携手中国移动完成国内首个集中式算力路由方案现网试点， 推动算网融合的新型信息基础设施发展进程； 在 5G 行业， 公司与联合中国移动发布业界首个基于绿色电网的端到端 5G TSN， 建设 5G 数字电网示范， 加速 5G 在关键行业的商用进程。 成本结构持续优化， 核心技术稳步更新。 2022 年， 公司毛利率为 37.19%， 同比增长 5.52%， 公司盈利能力持续上升； 销售、 管理、 财务费用占营业收入比重为28.47%， 费用结构持续改善， 其中， 财务费用同比减少 83.05%， 主要因本期净利息收入增加以及汇率波动产生的汇兑损失减少所致。 研发费用同比增长 14.88%，占营业收入比例为 17.57%， 主要由于本集团持续进行 5G 相关产品、 芯片、 服务器及存储、 创新业务等技术领域的投入所致。 公司追随全球数字化和绿色低碳化发展趋势， 把握数智化转型机遇， 2022 年在建工程逐步落地成固定资产， 已在芯片、数据库、 操作系统领域， 均已掌握底层核心技术， 持续转化为公司竞争力， 助力公司业务增长。 同时， 公司将继续深耕数智化转型、 5G、 东数西算、 双碳经济， 不断投入 ICT 技术领域， 多方面满足政企业务转型需要。 投资建议： 公司作为 ICT 龙头， 立足“数字经济筑路者”， 在助力运营商和合作伙伴构筑“连接+算力+能力” 数智底座的同时， 加快升级数智化转型， 2022 年经营业绩实现持续增长， 第二曲线拓新盈利。 我们预测公司 2023-2025 年收入1400.20/1567.53/1729.14 亿元， 同比增长 13.9%/12.0%/10.3%， 公司归母净利润分别为 92.89/105.75/119.85 亿元,同比增长 15.0%/13.8%/13.3%， 对应 EPS 为1.96/2.23/2.53 元， PE 为 18.9/16.6/14.6， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 新产品技术研发不及预期； 业务拓展不及预期； 国际经济及政治形势不佳， 国外市场拓展不及预期; 共享共建不及预期等。