开源晨会

观点精粹 总量视角【固定收益】关税扰动难掩出口亮色，外贸结构不断优化创新——2025 年 9 月进 出口数据点评-20251014 海关总署公布 2025 年 9 月进出口商品统计快讯，按美元计价，我国进口同比+7.4%（前值为+1.3%，下同），环比+8.5%(-1.8%)；出口同比+8.3%（+4.4%），环比+2.1%（+0.01%）；贸易顺差同比+10.6%（+11.8%），环比-11.6%（+4.2%）。 2025 年前 三季度进口同比-1.1%，出口同比+6.1%，贸易顺差同比+26.0%。 进口： 9 月进口金额处于近五年同期高位，进口同比持续增长 出口： 9 月出口金额处于近五年同期高位，环比连续两个月保持增长 市场：“TACO”交易扰动债市 债市观点：经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行 行业公司 【汽车：江淮汽车(600418.SH)】 9 月尊界 S800 交付量快速爬坡，有望支撑订单积累——公司信息更新报告-20251014 公司发布 9 月产销快报，实现汽车销量 3.35 万辆，同比-15.50%，主要受 SUV、皮卡、多功能商用车等销量下滑影响。但受益尊界品牌逐步放量， 9 月新能源乘用车销量+18.69%至 0.36 万辆。我们维持公司业绩预测，预计 2025-2027 年营收为 515.6/669.5/879.5 亿元，归母净利为 4.6/15.8/37.7 亿元，当前股价对应 PS 为2.1/1.6/1.2 倍，鉴于尊界持续放量，盈利能力及稳定性高，维持“买入”评级。 【电力设备与新能源：英维克(002837.SZ)】业绩符合预期，发布符合谷歌标准的液冷产品——公司信息更新报告-20251014 伴随国内外 AIGC 持续发展，国内外高功率算力芯片及超节点高功率机柜逐渐放量，公司或将持续受益于数据中心建设，考虑到项目结算进度，以及 2025 年后液冷需求有望贡献较大弹性，我们下调 2025 年、上调 2026 年及 2027 年盈利预测，预计其2025-2027年归母净利润为6.03/11.10/16.39亿元（原6.51/10.97/15.19亿元），当前股价对应 PE 分别 126.3/68.6/46.5 倍，维持“买入”评级。 【农林牧渔：中宠股份(002891.SZ)】 2025Q3 营收再创新高，品牌活力释放全球布局推进——公司信息更新报告-20251014 公司发布 2025 年三季报，公司 2025Q1-Q3 营收 38.60 亿元(同比+21.05%)，归母净利润 3.33 亿元(同比+18.21%)。单 Q3 营收 14.28 亿元(同比+15.86%)，归母净利润1.30亿元(同比-6.64%)。2024Q1-Q3毛利率、净利率30.54%、9.32%(同比+2.99pct、-0.16pct)，公司经营向好，我们维持 2025-2027 年盈利预测不变， 预计 2025-2027年归母净利润 4.78/5.81/7.12 亿元， EPS 分别为 1.57/1.91/2.34 元，当前股价对应PE 为 36.1/29.7/24.2 倍。