保险行业：保险债刚兑打破，关注赎回压力下的个体风险

2025年9月30日，天安财产保险股份有限公司（以下简称“天安财险”）公告称因其不能确保在偿付债券本息后的偿付能力充足率不低于100%且有能力清偿其他负债的本金和利息，无法按期偿付53亿元资本补充债“15天安财险”，“15天安财险”在2020年不行使赎回权并开始计息挂账，最终发生实质违约，成为我国保险机构首单违约债券。尽管“15天安财险”的违约有迹可循（2020年7月被监管、2020年6月末财务表现上已资不抵债等），但对于这一打破保险债“刚兑”预期的事件，同样应引起投资人警觉。部分保险公司的债券需要重新审视，尤其是一些已经显现不利迹象的主体或债券。在此背景下，我们结合行业数据，对短期内面临赎回选择权的保险债券进行梳理，并选取若干需特别关注的债券进行重点探讨。 截至2025年9月末，保险公司存续债券99只（不含已违约的15天安财险，下同）余额合计3944.20亿元，涉及主体54家，其中余额在百亿及以上的共15家，合计占比达到67.9%。从赎回权来看，共8只债券此前已发生“未赎回事件”（15幸福人寿、15天安人寿、16长安保险、18幸福人寿、19珠江人寿01、19百年人寿、19珠江人寿02、19珠江人寿03），合计规模136.5亿元，这些债券同15天安财险一样，未来面临的是偿还压力，其中15幸福人寿和15天安人寿均将于2025年12月29日到期，余额分别为30亿元和20亿元；其他债券偿还时间均在1年以上。其他91只含有赎回权的债券，规模合计3807.7亿元，其中共18家主体的23只债券的赎回选择权在1年以内，合计规模579.5亿元，占全部保险存量债券的比重为14.7%。