2022年年报点评：新渠道&新模式引爆增长新动能，龙头地位持续夯实

欧派家居(603833) 事件： 2023 年 4 月 24 日晚，欧派家居发布 2022 年年报： 2022 年实现营收 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润 224.80/26.88/25.92 亿 元 ， 同 比 增 长9.97%/0.86%/3.27%，收入等于业绩预告中值，利润稍低于业绩预告中值，在地产整体遇冷背景下，公司通过拓渠道、抢份额、增单值，实现业绩稳步增长。2022Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润 62.11/6.98/6.72 亿元，同比增长2.83%/26.41%/35.42%，单 22Q4 利润增速快，主要是低基数(单 21Q4 利润下滑 10%)，降本降费精细化管理效果显现，原材料成本下降，信用减值损失较大幅度下降。 衣柜及配套品保持较快增速，直营增速快于经销。 22 年橱柜/衣柜及配套品/ 卫 浴 / 木 门 分 别 实 现 收 入 71.73/121.39/10.35/13.46 亿 元 ， 同 比 变 动 -4.73%/+19.34%/+4.63%/+8.85%；占比分别为 31.9%/54.0%/4.6%/6.0%，同比变动-4.92/+4.24/-0.23/-0.06pct。分渠道看， 22 年公司直营门店/经销门店 / 大 宗 业 务 / 其 他 实 现 收 入 7.06/175.82/34.95/2.18/ 亿 元 ， 同 比 变 动+20.12%/+12.13%/-4.85%/+6.47%。 22Q4 毛利率提升，费用率下降。 公司 22A/22Q4 公司毛利率同比变动-0.01/+1.50pct 至 31.61%/30.49%。费用方面， 22 年公司期间费用率 17.31%（+1.12pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为 7.47%/5.94%/5.00%/-1.10%，同比变动+0.69/+0.41/+0.56/-0.54pct。 22Q4 公司期间费用率 16.77%（-0.47pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为 5.84%/5.63%/5.89%/-0.60%，同比变动-0.04/+0.08/-0.53/+0.02pct。 投资建议： 中长期看， 1）整家定制 2.0 为消费者提供很多产品套餐选择，突破单值天花板。 2）厨房渠道布局多管齐下，深耕橱柜专业领域，并推进大家居进程。 3）整装大家居双品牌驱动，以定制产品为核心+供应链产品整合+双龙联盟产品升级，不断夯实扩大公司在整装领域的领先优势。 4）零售大家居为零售体系转型整装赛道进行赋能，“装管家”模式和 P9 整装销售系统，助力零售经销商入局整装。 我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 31.60/36.80/42.02 亿元，同增 17.5%/16.5%/14.2%， 当前股价对应 PE 分别为 22/19/17X，维持“推荐“评级。 风险提示： 房地产复苏不及预期； 大家居业务推进不及预期。