公司事件点评报告：一季度超预期，产品渠道加速驱动

甘源食品(002991) 事件 2023 年 4 月 26 日， 甘源食品发布 2022 年年报和 2023 年一季报。 投资要点 2022 年顺利收官， 一季度超预期 2022 年营收 14.51 亿元（同增 12%），归母净利润 1.58 亿元（同增 3%）。 2022Q4 营收 4.82 亿元（同增 10%），归母净利润 0.69 亿元（同减 10%）。 2023Q1 营收 3.91 亿元（同增22%），归母净利润 0.55 亿元（同增 145%）。 2022 年毛利率34.26%（同减 0.8pct），其中 2022Q4 为 34.9%（同减1.3pct）， 2023Q1 为 36.35%（同增 1.5pct）； 2022 年净利率 10.91%（同减 1pct），其中 2022Q4 净利率 14.28%（同减3.1pct）， 2023Q1 为 14.1%（同增 7.1pct） 。 2022 年销售费用率为 14.05%（同减 2pct），其中 2022Q4 为 0.63%（同增0.1pct）， 2023Q1 为 13.67%（同减 3.5pct）；管理费用率为 4.5%（同减 0.1pct），其中 2022Q4 为 0.14%（同减0.3pct）， 2023Q1 为 4.32%（同减 1pct） 。 产品渠道调整到位， 新品有望持续放量 分产品看， 2022 年综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他系列营收分别为 3.82/3.69/2.1/2.09/2.53 亿元，同比+29%/+11%/-1%/+0.3%/+15%。 分渠道看， 2022 年经销/电商/其 他 模 式 营 收 为 12.32/1.67/0.45 亿 元 ， 同 比 +15%/-5%/+14%。 分区域看， 2022 年华东地区/华北地区/华中地区/西南地区/电商地区/华南地区/西北地区/东北地区/其他地区营收分别为 3/2.9/2.4/2/1.7/0.95/0.9/0.6/0.05 亿元，同比 +8%/+57%/+12%/+17%/-6%/-4.5%/-14%/-6%/+91% 。 截 至2022 年底，经销商总计 2923 家，净增加 329 家。 未来公司继续增强品牌化建设， 线上加大头部主播、达播、自播业务，发挥线上品牌传播功能，加深甘源品牌认知度， 提升产品整体铺市覆盖率，推进全渠道发展，线上渠道方面， 在天猫、京东、拼多多等主要电商平台继续投放产品， 在强化“口味”和“好吃” 同时往健康食品方向继续创新。 盈利预测 预计 2023-2025 年 EPS 为 2.59/3.49/4.61 元，当前股价对应PE 分别为 32/24/18 倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、 商超客流量减少、新品增长不及预期、零食专营渠道增长不及预期等。