一季度利润增长76%，持续推进渠道扩张及产品建设

老凤祥(600612) 核心观点 2022 年业绩平稳过渡， 2023 年一季度复苏强劲。 公司 2022 年营收 630.1 亿元， 同比+7.36%， 归母净利润 17 亿元， 同比-9.38%， 扣非净利润同比+8.66%，整体在疫情下经营韧性强。 2023 年一季度营收 245.58 亿元， 同比+33.17%，归母净利润 7.16 亿元， 同比+76.1%， 扣非净利润+57.35%。 整体一季度在黄金珠宝消费复苏下， 公司凭借产品口碑及渠道经营优势， 取得优异表现。 此外， 公司拟每 10 股派利 14.60 元， 合计占当期归母净利润的比例为 44.92%。 渠道稳步扩张， 进一步注重产品设计。 分业务看， 公司 2022 年珠宝首饰业务收入同比增长 7.47%， 黄金交易业务同比增长 7.8%。 渠道扩张方面， 公司2022 年净开店 664 家， 期末门店总数达到 5609 家。 产品建设方面， 公司进一步强调研发设计， 期内建成并投产运营老凤祥海南加工基地。 经营上进一步推进机制改革， 已在全公司三分之二以上的企业实施职业经理人制度， 以及推进“凤翔计划” ， 紧抓专技人才培养和青年人才培育， 释放经营活力。 一季度毛利率提升， 费用率保持稳定。 2022 年数据看， 公司毛利率同比-0.19pct， 其中珠宝首饰主业毛利率提升 0.11pct。 销售费用率/管理费用率分别同比-0.04pct/-0.05pct,基本稳定。 2023 年一季度看， 毛利率同比+0.15pct。 销售费用率/管理费用率分别同比-0.08pct/-0.01pct。 经营性现金流净额 67.69 亿元， 同比+9.35%， 现金流状况良好。 风险提示： 门店拓展不及预期、 金价大幅波动； 消费复苏不及预期 投资建议： 公司在行业层面受益于终端复苏及集中度提升趋势， 同时金价稳步上行也有助于提升基本面。 中长期看， 公司渠道端持续推进加盟扩张以扩大市场份额； 产品端持续提升研发设计能力， 满足个性化消费需求； 并且有望持续深化体制改革， 实现经营效益进一步释放。 考虑公司一季度黄金珠宝消费复苏顺利， 公司经营向好， 我们上调公司 2023-2024 年归母净利润至22.61/26.86 亿元（前值分别为 21.56/25.22 亿元） ， 新增 2025 年预测为30.57 亿元， 对应 PE 分别为 14.2/11.9/10.5 倍， 维持“买入” 评级。