高端产品快速增长，行业国产替代加速

鼎阳科技(688112) 核心观点 2022 年营业收入同比增长 30.90%， 归母净利润同比增长 73.67%。 公司 2022年实现营收 3.98 亿元， 同比增长 30.90%； 归母净利润 1.41 亿元， 同比增长73.67%。单季度来看， 2022 年第四季度公司营收1.30 亿元， 同比增长36.77%；归母净利润 0.40 亿元， 同比增长 95.49%。 2023 年一季度营收 1.02 亿元，同比增长 50.48%； 归母净利润 0.36 亿元， 同比增长 78.94%。 收入利润高增长， 主要系高端产品放量， 行业国产替代加速趋势下国内收入快速增长。 2022年公司毛利率/净利率分别为 57.54%/35.40%， 同比变动+1.06/+8.72 个 pct，主要系产品结构优化， 高毛利率的中高端产品收入占比提升。 费用端来看，2022年销售/管理/财务/研发费用率分别为14.42%/3.96%/-11.71%/14.49%，同比变动+1.91/+1.19/-12.28/+1.88 个 pct， 主要系公司加大营销渠道建设和品牌推广力度、 加大研发投入， 且募集资金现金管理产生较高利息收入。2022 年经营活动现金流净额 0.29 亿元， 同比下降 20.37%， 主要系公司主动备货导致采购付款增加， 且员工薪酬增加所致。 高端产品快速增长， 行业国产替代加速。 分产品档次来看， 2022 年公司高/中 / 低 端 产 品 收 入 约 为 0.72/2.27/0.99 亿 元 ， 同 比 增 长103.24%/32.19%/2.27%， 收入占比分别为 18%/57%/25%， 同比变动+7/+0/-7个 pct， 高端产品收入持续放量， 其中射频微波类产品增长更快， 2022 年国内射频微波类产品收入同比增长 102.51%。 分地区来看， 2022 年公司海外/国内收入分别 2.47/1.40 亿元， 同比增长 14.51%/73.49%， 其中国内工业市场收入同比增长 107.65%， 持续受益于行业国产替代加速。 公司加大研发投入力度， 2022 年研发费用 0.58 亿元， 同比增长 50.46%， 研发人员 156 人，同比增长 32.20%。 从新产品来看， 2022 年公司发布多款高端新产品， 包括4GHz 12bit 数字示波器、 26.5GHz 矢量网络分析仪， 以及 40GHz 微波信号发生器， 高端新品更新节奏加快， 并推出 8GHz 带宽示波器前端放大器专用自研芯片。 此外， 公司 2023 年 3 月发布 SDS1000X HD 系列高分辨率数字示波器， 带宽 200MHz， 分辨率 12-bit， 将高分辨率技术下沉至经济型市场， 在售产品不断升级性能， 进一步巩固市场竞争优势。 风险提示： 新产品拓展不及预期； 国产替代不及预期； 中美贸易摩擦风险。 投资建议： 公司是国内通用电子测量仪器行业领先企业， 所处行业空间大增长稳， 在产业升级及自主可控大趋势下加速崛起， 当前受益政策推动国产替代进一步提速， 未来成长空间广阔。 我们预计 2023-2025 年归母净利润为2.00/2.80/3.71 亿元， 对应 PE 为 48/34/26 倍， 维持“买入” 评级。