23Q1盈利短期承压，新兴产业加速布局

鸣志电器(603728) 事件：2022年，公司实现营收 ] 29.6亿元，同比增长 9.1%；实现归母净利润 2.5亿元，同比下降 11.6%；扣非归母净利润 2.3亿元，同比下降 9.4%。其中四季度公司实现营收 8.4亿元，同比增长 17.7%；实现归母净利润 0.9亿元，同比增长 14.8%。2023Q1 公司实现营收 6.5 亿元，同比下降 3.9%；归母净利润 0.3亿元，同比下降 17%。 毛利率稳步向上，费用端短期承压。2022 年公司毛利率为 38.2%,同比增长0.5pp，并在 2023Q1进一步提升至 38.6%。预计公司毛利率将稳步提升：①公司更高价值量产品（空心杯 2k 元>伺服 1k 元>无刷 30 美金>步进 10 美金）占比逐步提升；②太仓新产线自动化设备助力降本，及产能释放后的规模效应；③公司由出售单电机向搭配更高附加值的驱动控制器发展。费用端：2022年公司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为 8.3%/20%/-0.3% ， 分 别 同 比-0.5pp/+2.5pp/-1pp，管理费用大幅提升主要系防疫支出、人员招募等费用的支出，预计 2023年费用端有望摊薄向下。 新兴产业加速布局，传统行业需求有望复苏。2022年，公司控制电机及驱动系统板块实现收入 23.2亿元，同比增长 10.6%，毛利率为 40.6%，同比增长 1.2pp。下游新兴产业中，工业自动化收入同增 32%、医疗设备同增 27%（其中驱动控制类同增 39%）、光伏/锂电/半导体同增 17%、智能汽车同增 20%，未来有望进一步提升。此外，公司传统领域如纺织、安防等有望随下游需求复苏而向上。 高端空心杯具备深壁垒，Tesla 人形机器人订单有望落地，打开想象空间。高端空心杯电机主要用于工控、医疗、航空航天、半导体等，公司经过长周期、高资金的前期投入，现已深度绑定海内外巨头，空心杯电机位居全球第一梯队、对标海外巨头 Maxon等。公司向 Tesla 人形机器人中最核心的手指关节送样空心杯电机，在具备可靠性的同时，相比外资更具成本优势。根据测算，目前 1台人形机器人中空心杯电机价值量约 1.2w 元，占比约 8%，综合考虑到公司产品技术实力及口碑等方面，我们认为该项目订单大概率会落地，公司有望随Tesla 客户起量而带来高业绩弹性。 盈利预测与投资建议。预计 2023 年-2025 年公司营业收入分别为 41.1 亿元、58.2 亿元、66.9 亿元，公司厂房向太仓迁移，产能进一步扩大，为业绩增长提供充足保障。此外，预计公司从 2023Q2 起费用率有望好转，伴随毛利率逐步提升，带动净利率恢复向上，预计未来三年公司归母净利润增速分别为63.2%/76.4%/16%，维持“持有”评级。 风险提示：人民币汇率上升导致海外采购成本及汇兑损失增加的风险；下游新兴产业需求不及预期的风险；下游传统行业复苏不及预期的风险；原材料价格上涨的风险。