出货快速增长，TOPCon超额盈利持续兑现

晶科能源(688223) 业绩简评 4 月 28 日公司发布 2022 年报及 2023 一季报，全年实现营收827 亿元，同增 104%，实现归母净利润 29.4 亿元，同增 157%； 其中 Q4 实现归母净利润 12.6 亿元， 同增 200%、 环增 63%。 1Q23 实现营收 232 亿元，同增 58%，实现归母净利 16.6 亿元，同增 313%、环增 31.6%，实现扣非归母净利 12.2 亿元，同增 307%、环增 8%，非经常损益为政府补助。 经营分析 出货快速增长， TOPCon 龙头地位稳固。 2022 年公司实现组件出货 44.33GW， 同比增长 99.4%， 其中 N 型出货 10.3GW。 预计 Q4组件出货近 16GW，其中 TOPCon 近 7GW。 Q1 公司组件出货 13.04GW，预计其中 TOPCon 约 6GW。二季度光伏装机需求旺盛，公司在手订单饱满，预计 Q2 组件出货 16-18GW，出货量持续快速增长。 TOPCon 盈利维持高位， 滞港费有望明显改善。 测算 Q4/Q1 公司 TOPCon 单瓦盈利约 0.15/0.16 元/W， PERC 约 0.06/0.09 元/W。目前 TOPCon 组件产品具有约 0.1 元/W 的销售溢价， Q1 硅料价格阶段性快速下跌削弱 TOPCon 薄片化优势， 春节后硅料价格降幅趋缓， 预计随 TOPCon 提效降本推进， TOPCon 优势有望持续扩大。 预计 Q1 公司因美国货物扣留产生滞港费 3-4 亿元， 3 月公司通关速度明显加快，预计后续滞港费将明显改善。 TOPCon 布局全面领先，超额利润贡献进入收获期。 公司在TOPCon 技术研发及量产方面全面领先同业， 2022 年末 TOPCon 电池大规模量产效率已达 25.1%，电池良率已经与 PERC 电池基本持平，对应 N 型 72 片组件单片功率达 575W 左右，较 P 型组件单片高出 20-25W，提高 4.5%以上。 2023 年产业链降价带动地面电站需求提升， TOPCon 组件有望快速渗透， 2023 年末公司硅片/电池/组件产能将提升至 75/75/90，其中 TOPCon 电池片产能占比超过 70%，预计 2023 年组件出货 60-70GW， TOPCon 占比约 60%， TOPCon 出货占比提升有望持续提升公司盈利能力。 盈利预测、估值与评级 公司有望凭借行业领先的 TOPCon 出货占比持续进行盈利扩张，在降价周期中更易分享超额利润，助力公司实现高于同业的利润增速。 微调 2023-2025 年净利润预测至 69.91、 91.26、 118.95亿元， 当前股价对应 PE 分别为 18/14/11 倍， 维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动