上半年净利润预告高增长，业绩释放与加速开店逐步验证

同庆楼(605108) 事项： 公司发布业绩预告， 2023H1 公司实现归母净利润 12,529-16,952 万元， 同比增长 493%-703%； 扣非归母净利润 8,952 万元-12,111 万元， 同比增长 625-881%。 国信社服观点： 1） 2023Q2 净利润靓丽增长， 淡季表现有望超 Q1。 单 Q2， 公司归母净利润 5300-9723 万元（中值约 7512万元 vs Q1 7229 万元） ， 较 19Q2 增长 29%-136%（中值约 82%） ， 如按中值计算， 略好于我们此前中报前瞻中的预测； 扣非净利润 2828-5987 万元（中值约 4407 万元） ， 估算较 19Q2 增长 8%-128%（中值约 68%），主要系疫后新开店有效承接回暖的宴会、 商务活动及亲友聚餐等需求。 2） 区域红利&模型优异， 横向比较优势突出。 尽管当前消费环境呈现渐进复苏趋势， 但公司聚焦经济活力相对领先的安徽等地， 宴会及聚餐需求显著释放， 且公司品牌影响力和门店模型良好， 客单价预计仍保持稳定， 恢复表现在餐饮上市公司中一枝独秀。 3） 三轮驱动成长， 开启加速发展周期。 公司以餐饮业务为基础， 拓展宴会+酒店的富茂模式以及共享餐饮供应链的食品预制菜等业务， 三轮共同驱动成长。 当前传统餐饮扩张提速（全年 4-8 家） ， 且异地储备店充足； 酒店模型已初步验证， 直营与委托双线并举扩张， 若后续潜在上海项目成功开业并爬坡， 则有望为打开全国市场奠基。 今年系公司上市后首个正常经营年， 在外围环境不确定下， 公司仍维持全年扩张规划，进一步体现对新富茂及原有门店模型的信心， 验证公司核心竞争力。 此外， 食品业务逐步起量， 有望构筑新成长曲线。 整体上已进入发展快车道。 4） 投资建议： 目前业绩预告区间较大， 因此暂维持 2023-2025 年 EPS 为 1.06/1.46/1.89 元， 对应 PE 为33/24/19x。 老字号餐饮宴会龙头， 过去三年门店规模显著扩容构筑复苏基本盘， 中报进一步验证业绩兑现能力， 助力提振后续业绩增长信心。 并且， 在上市平台支持下， 公司今年进入加速发展周期， 传统大店异地复制+新富茂模型直营委托管理并举扩张+食品业务逐步放量， 共同助力打开中线成长空间。 总体而言，在消费渐进复苏中业绩表现仍较突出且门店持续扩张提速， 有望提供估值向上弹性， 维持“买入” 评级。 评论： 公司上半年实现归母业绩较 2019 年同期增长 12%-52%， 中值略好于中报前瞻预测 2023H1， 公司实现归母净利润 12,529-16,952 万元， 同比+493%~+703%， 较 2019H1+12%~+52%； 扣非归母净利润 8,952 万元-12,111 万元， 同比+625~+881%， 估算较 2019H1 -7%~+25%。 业绩预告区间范围较大， 如果按中值计算， 相对好于我们此前中报前瞻的的预测。 单 Q2， 公司归母净利润 5300-9723 万元， 同比扭亏为盈， 较 2019Q2+29%~+136%； 扣非净利润 2828-5987万元， 同比扭亏为盈， 估算较 19Q2+8%~+128%。 其中非经常损益主要来自拆迁补偿款， 税前约 2836 万元。 尽管当前消费环境呈现渐进复苏趋势， 但公司重点布局区域经济相对活跃。 需求端， 公司过半收入均来自安徽省内， 直接受益于合肥本身经济活力， 其餐饮社零数据增长恢复情况显著好于大盘， 亲友宴请、 商务活动均相对活跃， 助力需求释放回暖。 同时， 公司品牌周边影响力和门店模型良好， 疫后门店扩容有效承接需求释放。 供给端， 公司为中华老字号品牌， 门店模型良好（老店平均净利率约 13%左右， 大店及富茂模式有望更高） 。 考虑到公司爬坡成熟后的门店经营通常相对稳健， 因此业绩增量主要来自疫后新开门店贡献。 2020-2022 疫情三年， 公司新增经营面积近 20 万㎡， 以盈利能力更强的优质大店为主， 具体如下表， 较 2019 年底 30-40 万㎡经营面积增长超 50%， 有效承接疫后回暖需求。 总体而言， 在消费整体渐进复苏的情况下公司立足景气区域扩张， 依托自身品牌力及优异门店模型， 疫后新增门店有效承接需求释放， 公司整体表现仍相对良好。 后续展望： 三轮驱动成长， 今年进入主业扩张加速周期 同庆楼以传统优势餐饮为基础， 不断深化产业链， 布局酒店及食品业务， 三轮驱动成长。 消费渐进复苏下，公司仍维持年初规划的扩张节奏， 当前储备店充足， 体现公司对新富茂及原有门店模型信心， 具体来看： 1） 传统餐饮门店（含同庆楼酒楼+宴会中心， 差别在于包厢与宴会厅配套数量） 异地扩张提速， 支撑稳健增长。 结合我们跟踪， 今年上半年公司已开 2 店， 下半年年四城开业门店已进入门店预售期（如表 2） ，若异地验证顺利， 则有望支撑主业稳健增长。 2） 富茂酒店业务直营与委托管理双线并举， 打造独具特色的本土中高星级酒店品牌。 公司富茂酒店以合肥为基底向周边布局， 首个直营酒店项目滨湖富茂 2022 年净利 2170 万元， 板块整体筑底背景下仍实现规模盈利， 显示模型潜力； 瑶海、 北城富茂预计也有望快速爬坡。 全年预计新开直营店 2-4 家（北城、 上海、阜阳等） ， 当前储备店充足。 此外， 首家富茂委托管理模式也已签约落地湖州， 以更轻的复制模式扩张，进一步打开中线空间。 3） 食品业务拓规模， 且品牌全国辐射有望反哺餐饮和酒店管理业务。 食品工业是公司餐饮业务做大之后必然面临的选择， 目前供应链&产品&渠道布局逐步完善， 相关营收规模已从 2021 年的 1511 万元增长至去年 9394 万元。 5 月同庆楼开放鲜肉大包连锁店加盟， 首批在合肥地区开放加盟商 100 家， 有望借助线下加盟模式铺设营销渠道并借力做大整个食品业务， 搭建新成长曲线。 而食品线上全国销售也有助于提升异地知名度， 进一步反哺餐饮与酒店管理的全国扩张。 投资建议： 业绩持续兑现&加速扩张期， 横向对比公司业绩确定性良好且持续扩张提速， 维持“买入” 维持 23-25 年 EPS 为 1.06/1.46/1.89 元， 对应 PE 为 33/24/19x。 公司过去三年门店规模显著扩容构筑复苏基本盘， 今年中报业绩兑现能力有望进一步验证， 助力提振后续业绩增长信心。 并且， 在上市平台支持下， 公司今年进入门店扩张加速周期， 新富茂模型多点开花、 酒店委托管理扩张轻模式开启验证关键阶段，食品业务逐步放量， 打开中线成长空间。 总体而言， 在消费渐进复苏中业绩表现仍较突出且门店持续扩张提速， 有望提供估值向上弹性， 维持“买入” 评级。 风险提示 结婚率下降； 新店拓展不及预期； 新模型及原有门店模型异地验证不及预期； 食品扩张不及预期； 原材料、人工成本、 租金成本上涨； 股东解禁减持风险。