货币政策与流动性观察：允许信贷投放“喘口气”

核心观点 允许信贷投放“喘口气” 7 月我国新增社融 5282 亿元（预期 1.12 万亿元）， 新增人民币贷款 3459亿元（预期 8446 亿元）， 两者均不及市场预期。 M2 同比增长 10.7%， 同样低于预期（11.1%）。 我们做出三点提示： 一是金融数据显著走弱。 社融和信贷的回落幅度均明显强于季节性， 社融创 2016 年 7 月以来新低。 从社融的同比表现看， 主要拖累来自信贷，主要贡献来自非标， 政府债券融资和企业直融表现相对中性。 二是信贷受居民中长贷较大拖累。 规模上， 新增人民币贷款在低基数下同比少增 3331 亿元， 创 2009 年 12 月以来新低， 主要受居民贷款拖累（同比多减 3224 亿元， 贡献 96.8%）。 其中居民中长贷同比多减 2158 亿元（贡献信贷同比降幅的 64.8%）， 结合居民存款同比下降， 可能指向提前还贷在季初较为集中， 当月商品房销售面积显著下滑也构成一定拖累。 三是应允许信贷投放“喘口气”。 总体而言， 7 月金融数据的走弱， 短期看主要是 6 月“前置投放” 的信贷资金进入“消化期”； 中期看则是当前我国经济“波浪式发展” 背景下的自然过程， 应尊重这个客观规律，不必过度担忧。 在实体经济真实融资需求相对保守的情况下， 允许信贷投放“喘口气”， 有助于改善存量资金利用率， 提升金融运转效能。 前瞻地看， 央行 8 月 15 日超预期降息， 叠加地方专项债发行加速等利好也有望对三季度金融数据形成提振， 8、 9 月金融数据将逐月修复。 风险提示： 需求改善不及预期， 海外经济进入衰退