晨会纪要

宏观策略 宏观点评20251028：“十五五建议”的三大亮点：消费、科技、财政金融10月28日，新华社受权发布二十届四中全会审议通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》和习近平主席《关于<中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议>的说明》。此前四中全会《公报》发布后，我们通过对比已经基本梳理了“十五五”和“十四五”的主线逻辑区别，如内需和消费更重要、强调科技自立自强等，接下来我们主要看看《建议》和《说明》中有哪些增量信息值得关注，消费、科技、财政金融可能是三大亮点。提高居民消费率是“十五五”的重要目标。逻辑是：居民消费率明显提高→应对经济下行压力和有效需求不足→确保“十五五”期间经济增长保持适当速度→实现2035年“人均GDP达到中等发达国家水平”目标。习主席在《说明》中指出：“2035年基本实现社会主义现代化，一个重要标志性指标就是人均国内生产总值达到中等发达国家水平，这要求‘十五五’时期经济社会发展保持适当速度”、“根据现阶段国内经济下行压力加大、有效需求不足等突出问题，《建议》稿提出居民消费率明显提高、内需拉动经济增长主动力作用持续增强等目标”。风险提示：政策落地节奏不及预期；关税事件反复和出口下行风险；经济基本面发生变化。 固收金工 固收深度报告20251028：从全行业负债与投融资变化观察信用扩张信号是否出现？ 全行业信用扩张温和，较过往未见显著发力，但行业间结构性分化仍为信用扩张主旋律：近年来信用扩张的“广度”与“深度”尚未恢复至疫情前的水平，即使部分行业在加杠杆方面态度积极，但整体杠杆率的提升仍然有限。企业在经历长周期的去杠杆之后，普遍转向稳健经营、保流动性的策略，致使信用扩张更显结构性而非全局性，呈现“结构偏向+节奏不均的温和修复态势。1）三项指标相对一致地指向当前正处于信用扩张的行业包括轻工制造、电子、基础化工、公用事业等行业，即与发展新质生产力相契合的制造、能源资源等领域的企业普遍具备现金流稳定、政策导向清晰、资本开支回报可预期等特征，基本面稳健向好，债券违约风险相对可控，建议关注其信用债配置机会；2）三项指标相对一致地指向当前正处于信用收缩的行业包括房地产、食品饮料、美容护理、家用电器等行业，即亟待宏观经济全面回暖、居民部门消费信心显著提升来拉动相关需求回升的领域，相关企业的经营战略重点或仍在于保持盈利能力，通过适度的信用收缩来平衡收支，建议关注其中再融资压力与资产减值风险可控的企业的信用债，经营稳健的头部企业亦具备一定配置价值。风险提示：债市超预期波动；数据统计偏差；政策与市场变化的不确定性。