增速下滑，杠杆提升有空间

中信证券(600030) 中信证券发布2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入315.00亿元， 同比下降 9.70%； 实现归母净利润 113.06 亿元,同比增长 0.98%； EPS为 0.75 元， 同比下降 1.32%； ROE 为 4.27%， 同比下降 0.37pct。 业绩下滑主因市场波动下资管与财富代销业务下滑， 同时公司资产处置等非经常性损益、 期货子公司并表贸易收入下滑。 证监会近期表示优化证券公司风控指标计算标准， 提升资本运用效率， 公司将受益。 持续扩表中， 投资收入增长两成。 2023 年上半年， 公司实现投资业务收入115.39 亿元， 同比增长 21.95%。 公司股票自营业务坚持去敞口化， 加大非方向性投资布局。 公司自营规模为 6593.99 亿元， 同比增长 8.02%， 其中交易性金融资产为 5880.49 亿元， 同比增长 5.76%； 其他债权投资为 711.92 亿元， 同比增长 5.76%。 投行业务逆势上行。 2023 年上半年， 公司实现投行业务收入 38.24 亿元， 同比增长 10.74%。 境内股权融资方面， 2023 年上半年公司完成 A 股主承销项目 66 单， 主承销规模人民币 1,588.42 亿元（ 现金类及资产类） ， 同比下降 3.71%， 市场份额 23.97%， 排名市场第一。 当前 IPO 储备项目 217 个，其中已审核通过 41 个， 已受理 31 个， 后续投行业务仍有较高韧性。 国内经纪下滑， 夯实财富， 拓展海外。 2023 年上半年， 公司实现经纪业务收入 52.90 亿元， 同比下降 10.14%。 境内创新财富管理服务模式， 为客户提供涵盖“ 人-家-企-社” 全生命周期综合金融解决方案。客户数量累计超 1,350万户； 托管客户资产规模保持人民币 10 万亿级， 同比增长 7%。 境外推出新加坡财富管理平台， 伴随客户规模增加， 海外财富收入同比增长 178%。 第一大股东变更为中信金控， 协同优势持续凸显。 公司原第一大股东中信有限和一致行动人中信股份， 向中信金控无偿划转其持有股份。 中信系协同效应提升， 后续有望持续围绕“ 一个中信、 一个客户” ， 发力多条线协同能力。 风险提示： 盈利预测偏差较大的风险； 权益市场大幅波动风险； 市场竞争加剧的风险； 创新推进不及预期等。 投资建议： 基于资本市场的波动， 对公司未来三年的盈利预测分别下调11.9%/15.4%/20.8%， 预计 2023-2025 年公司净利润分别为 231.89 亿元、260.10 亿元、 279.80 亿元， 同比增长 4.6%/12.2%/7.6%， 当前股价对应的PE 为 15.5/13.9/12.9x,PB 为 1.3/1.2/1.1x。 展望下半年， 随着市场改革持续， 市场活跃度改善， 龙头券商在资本实力、 客户资源、 风险定价能力等方面协同优势明显， ROE 水平行业持续领先， 我们对公司维持“ 买入” 评级。