2023年中报点评：息差有所回落，资产质量改善

工商银行(601398) 业绩增速变化不大。 公司于 2023 年 1 月 1 日执行新保险合同准则， 并对比较期财务报表进行了调整。 2023 年上半年实现营业收入 4475 亿元， 可比口径下同比下降 2.4%， 降幅较一季报扩大 1.3 个百分点；其中利息净收入 3370亿元， 同比下降 3.9%； 2023 年上半年实现归母净利润 1737 亿元， 同比增长1.2%， 增速较一季报小幅回升 1.2 个百分点。 2023 年上半年加权平均ROE10.5%， 同比下降 0.8 个百分点。 资产延续去年下半年以来的较快增长趋势。2023 年二季度末总资产同比增长12.7%至 43.7 万亿元， 维持了去年下半年以来较快的增长速度。 其中存款同比增长 14.0%至 33.4 万亿元， 贷款同比增长 13.2%至 25.3 万亿元。 由于资产增速较快， 资本消耗增多， 二季度末核心一级资本充足率较年初下降 0.84个百分点至 13.20%， 不过仍然远高于监管要求。 净息差有所回落。 公司披露的 2023 年上半年日均净息差 1.72%， 同比下降31bps， 主要原因是存贷款利差收窄， 其中贷款收益率同比下降 20bps 至3.95%， 系 LPR 下降以及信贷需求疲弱等引起； 存款付息率则同比上升 20bps至 1.90%， 主要是对公存款利率上升较多。 从单季数据来看， 公司二季度日均净息差 1.67%， 较一季度下降 10bps。 资产质量略有改善。 公司二季度末不良率 1.36%， 环比降低 2bps； 关注率1.79%， 较年初下降 16bps； 逾期率 1.18%， 较年初下降 4bps， 均趋于改善。我们测算的上半年年化不良生成率 0.51%， 同比下降 21bps， 边际生成改善。不过公司依然保持了不低的拨备计提力度， 今年贷款减值损失同比增长了10.9%。 公司二季度末拨备覆盖率 219%， 较年初小幅提高 9 个百分点。 总体来看， 公司资产质量略有改善。 投资建议： 我们根据中报信息小幅调整盈利预测， 预计 2023-2025 年归母净利 润 3693/3901/4150 亿 元 ， 同 比 增 速 2.4/5.6/6.4% ； 摊 薄 EPS 为0.99/1.05/1.12 元；当前股价对应PE 为 4.7/4.4/4.1x，PB 为 0.5/0.5/0.4x，维持“ 买入” 评级。 风险提示： 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响