旧厂房拆除影响短期业绩，新能源业务批量交付

申菱环境(301018)上半年归母净利润下降 16%。 2023 年上半年， 公司实现营收 11.49 亿元， 同比增长 6.3%； 实现归母净利润 0.87 亿元， 同比下降 16%； 实现扣非归母净利润 1.0 亿元， 同比增长 12.6%。 单季度来看， 23Q2 公司实现营业收入 6.87亿元， 同比+6.3%； 实现归母净利润 0.46 亿元， 同比下降 31%； 实现扣非归母净利润 0.65 亿元， 同比增长 8.6%。 公司上半年营收稳健增长， 利润同比下降主要受旧厂房拆除（ 计提损失 2212 万元） 和股份支付费用（ 计提 2611万元） 影响， 若剔除上述影响， 上半年公司归母净利润同比增长 25.2%。 原材料成本压力缓解， 毛利率回暖。 受益于铜等上游原材料成本压力缓解，公司总体毛利率回暖。 2023 年上半年， 公司毛利率为 29.0%， 同比提升1.7pct。 费用端， 由于股权激励费用和固定资产折旧影响， 上半年公司管理费用率显著提升 2.1pct 至 7.9%； 销售费用率和研发费用率同比基本持平。叠加旧厂房拆除计提损失影响， 上半年公司净利率同比下降 2.1pct 至 7.6%。 分版块来看： （ 1） 数据服务板块稳健增长， 上半年营收同比增长 13.5%， 随着 AI 发展， 算力中心建设有望加速液冷应用。 公司液冷产品可用于冷板式和浸没式系统， 截至 2022 年底， 累计交付规模超过 500MW， 前瞻布局。 （ 2）新能源业务批量交付， 工业板块增长显著。 公司工业板块营收同比增长51.3%， 其中新能源业务实现营收 1.75 亿元， 同比增长 23.7 倍。 新能源业务批量交付， 有望受益下游需求高景气。 （ 3） 特种板块受交付节奏影响，上半年公司特种板块营收同比下降 35.2%， 主要原因是由于项目交付和确认收入进度较慢， 预计下半年交付和确认收入进度加快。 （ 4） 热储制造基地已于 2023 年 6 月份正式投产， 有望带动公建及商用空调板块增长。 风险提示： 新能源发展不及预期； 液冷技术应用不及预期； 行业竞争加剧。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“ 买入” 评级。考虑到公司厂房拆除影响非经常性损益， 部分业务板块受交付节奏影响， 基于此， 下调此前盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别由 3.4/4.8/6.6 亿元下调至 2.4/3.2/4.0 亿元， 对应当前 PE 分别为31/23/18 倍。 长期来看， 公司积淀了较强的特定场景解决方案能力， 已布局的数据中心、 新能源等领域具有较高成长性， 维持“ 买入” 评级