2023年中报点评：上半年归母净利润同比+8.3%，现金流大幅改善

兔宝宝(002043) Q2收入小幅增长， 投资收益增厚业绩。 2023H1 公司实现营收 32.6 亿元， 同比-12.6%， 归母净利润 2.9 亿元， 同比+8.3%， 扣非归母净利润 2.2 亿元，同比+1.9%， EPS 为 0.35 元/股； 其中 Q2 单季度营收 21.5 亿元， 同比+2.2%，归母净利润 2.1 亿元， 同比+24.7%， 扣非归母净利润 1.6 亿元， 同比+17.0%。收入有所承压主要受地产需求持续低迷影响， 报告期投资收益 4792 万元主因转让江苏德华兔宝宝、 德兴兔宝宝两家子公司股权收益及债务重组收益贡献， 剔除投资收益影响 2023H1 归母净利润同比-3.8%， Q2 单季度同比+3.6%。 板材业务加快下沉和小 B 渠道拓展， 全屋定制逆势增长。 2023H1 装饰材料/定制家居业务分别实现营收 25.4/6.7 亿元， 同比-11.2%/-19.2%， 其中装饰材料业务中的板材/ 板材品牌使用费/ 其他装饰材料收入分别为15.0/2.5/7.9 亿元， 同比-20.0%/+28.1%/+0.3%， 品牌使用费大幅提升主因加快外围区域空白市场拓展， 不断下沉至县级市场和乡镇市场， 同时大力拓展家具厂渠道， 截至 2023H1 合作家具厂客户达 14000 多家； 定制家居业务中全屋定制/裕丰汉唐收入分别为 2.46/2.53 亿元， 同比+17.54%/-43.93%，全屋定制逆势增长， 裕丰汉唐同比继续下降， 主因公司控制风险主动缩减地产精装定制业务规模。 盈利能力同比提升，现金流大幅改善。2023H1综合毛利率20.4%，同比+1.6pp，其中装饰材料/定制家居业务分别为 19.8%/21.0%， 同比+3.1pp/-3.3pp， 期间费用率 9.8%， 同比-0.4pp， 其中销售/ 管理/财务/ 研发费用率+0.26pp/-0.31pp/-0.39pp/+0.05pp， 管理费用率降低主因加强内部成本费用管控职工薪酬减少， 同时股权激励费用同比减少， 财务费用率降低主因短期借款同比减少对应利息支出减少。 2023H1 经营性现金流净额 5.0 亿元， 上年同期-0.12 亿元， 收现比/付现比 1.08/0.92， 上年同期 0.99/0.96,主因公司加强营运资金管控， 截至 2023H1 应收票据及账款 12.3 亿元,同比-14.7%，合同资产 0.58 亿元， 同比-23.6%， 应付票据及账款 14.0 亿元， 同比+11.8%。 风险提示： 地产复苏不及预期； 原材料价格大幅上涨； 渠道拓展不及预期 投资建议： 多渠道策略持续推进， 转型升级加速， 维持“ 买入” 评级 公司作为板材龙头， 品牌、 产品、 供应链等优势明显， 并加速渠道下沉， 大力拓展家具厂和家装公司等小 B 渠道， 多渠道布局持续完善， 看好外围区域稳步拓展以及小 B 渠道对板材业务的拉动， 以及依托板材优势下定制家居业务的持续增长。 考虑到地产需求低迷， 下调盈利预测， 预计 23-25 年 EPS 为0.83/1.02/1.20 元/ 股（ 前 值 0.84/1.10/1.31 元/ 股） ， 对应 PE 为13.2/10.9/9.2x， 维持“ 买入” 评级