利润下滑，资本效率提升待政策放开

中金公司(601995) 中金公司发布2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营业收入124.21亿元， 同比增长 2.38%； 实现归母净利润 35.61 亿元,同比下降 7.31%； 基本每股收益为 0.670 元， 同比下降 9.82%； ROE 为 3.80%， 同比下降 0.79ptc。业绩变动在于公允价值计量的金融工具产生的收益净额减少， 公司资本使用效率充分， 后续有望受益于头部券商资本杠杆水平放开。 买方模式沉淀客户财富， 产品保有量与客户规模保持增长。 2023 年上半年，公司实现经纪业务收入 24.98 亿元， 同比下降 3.26%。 上半年财富管理业务产品保有量突破 3,600 亿， 其中买方投顾资产保有量稳步提升至 820 亿； 财富管理客户数量达 645.81 万户， 客户账户资产总值 3.14 万亿元。 上半年，公司推出公募 50 智能定投服务“ 金智投” 并优化升级“ 目标盈” 。 国内投行业务下滑， 海外发挥“ 桥头堡” 作用。 2023 年上半年， 公司实现投行业务收入 19.92 亿元， 同比下降 25.71%。 同期， 公司实现 A 股 IPO 项目 9单， 主承销金额 202.18 亿元， 居市场第三； 完成 A 股再融资项目 13 单， 主承销金额 354.75 亿元， 排市场第三。 上半年， 公司境内债券承销规模为5,051.90 亿元， 同比上升 2.3%， 排名行业第四； 境外债券承销规模为 28.17亿美元， 同比下降 9.3%， 排名中资券商第一。 公募规模逆势增长。 2023 年上半年， 公司实现资管业务收入 6.54 亿元， 同比下降 7.25%。 同时公司资产管理规模突破 6000 亿， 管理产品数量 796 只。中金基金公募规模增长至 1,208 亿元， 同比增长近两成。 自营下滑， 债权投资收益增长近五成。 2023 年上半年， 公司实现投资业务收入 44.27 亿元， 同比下降 12.25%。 其中， 权益投资的收益净额同比减少 5.63亿元， 下降 22.37%， 主要是由于 2023 年上半年股票市场震荡， 场外衍生品业务规模随客户交易需求减少而下降； 公司加大金融债和 ABS 投资， 债权投资的收益净额同比增加人 7.63 元， 增长近五成； 同时由于私募证券基金投资规模减少， 其他投资收益下滑。 风险提示： 盈利预测偏差较大的风险； 权益市场大幅波动风险； 市场竞争加剧的风险； 创新推进不及预期等。 投资建议： 基于资本市场的波动， 对公司未来三年的盈利预测分别下调15.7%/15.6%/16.4%， 预计 2023-2025 年公司净利润分别 78.47 亿元、87.21 亿元、 93.76 亿元， 同比增长 3.3%/11.1%/7.5%， 当前股价对应的PE 为 24.9/22.4/20.9x， PB 为 1.9/1.8/1.7x。 展望下半年， 随着市场改革持续， 公司各项业务和 ROE 有望实现高质量发展。 我们对公司维持“ 买入” 评级