2023半年报点评：背靠新疆兵团的老牌生猪企业，养殖成本稳步改善

天康生物(002100) 2023H1 营收稳定增长， 受猪价低迷影响业绩亏损。 公司 2023H1 实现营收89.63 亿元， 同比+11.92%， 归母净利润亏损 4.47 亿元， 同比-248.01%； 公司 2023Q2 实现营收 50.72 亿元， 同比+9.85%， 归母净利润亏损 4.33 亿元，同比扩亏 1446.43%。 2023H1 整体生猪均价较为低迷， 养殖行业处于深度亏损状态， 由此导致公司生猪、 饲料、 兽药等养殖链相关业务均有所承压， 此外公司 2023H1 分别计提资产减值损失 0.47 亿元及信用减值损失0.40 亿元。 生猪出栏稳步增长， 成本有望进一步下降。公司生猪业务规模保持增长趋势，2023H1 合计生猪出栏达 130.97 万头， 同比增长 40.60%， 2023 年经营目标计划实现生猪出栏 280-300 万头， 有望继续增长。 截至 2023Q2 末， 公司资产负债率达 51.84%， 较 2023Q1 末下降 0.21%； 在建工程达 8.37 亿元， 较 2022年末增长 51%。 公司养殖产能主要位于我国西北地区， 目前处于产能加速释放期， 其采取“ 聚落式” 全产业链发展模式， 完善“ 原种猪-三级繁育-育肥”布局， 并配套饲料和屠宰形成完整产业链， 从管理、 生产调度及综合效率等方面发挥最优效果。 同时公司通过投资新疆汇通， 坐拥核心玉米收储资源，未来饲料原料成本优势有望延续。 凭借上中下游协同效应， 和西北区域布局带来的非瘟疫情防控优势， 公司铸就成本护城河， 预计未来随产能扩张与利用率提升， 成本有望进一步下降， 2023 年目标成本有望实现 16.5 元/公斤。 饲料、 动保等养殖后周期业务经营稳健， 相对行业优势领先。 公司作为农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业， 是全国八家口蹄疫疫苗定点生产企业之一， 产品及技术优势显著， 2021 年由公司自主研发、 生产的猪流行性腹泻灭活疫苗（ XJ-DB2 株） 获《 新兽药注册证书》 。 公司饲料及动保业务经营稳健， 2023H1 饲料销量约 125.41 万吨（ 同比+14.28%） ， 饲料毛利率为 10.10%（ 同比+1.61%） ， 保持行业领先； 制药业务收入达 4.46 亿元(同比-0.84%)， 毛利率为 68.09%(同比-0.83%)。公司 2023 年目标计划实现饲料产销 275 万吨， 其中猪和反刍产品线具备核心竞争能力； 生物制品收入实现 13.2 亿元， 市场化产品实现占比突破。 公司养殖链业务全面稳健发展， 有望受益未来猪价反转。 风险提示： 疫病风险、 原料价格大幅波动风险、 产能扩张不及预期风险。 投资建议： 维持“ 买入” 。 公司是生猪养殖后起之秀， 随产能利用率提升，成本有望继续下降。 预计 2023-2025 年归母净利为-0.4/3.74/19.44 亿元，EPS 分别为-0.03/0.28/1.44 元， 对应当前股价 PE 为-238/26/5 X。