火电盈利大幅提升，业绩有望进一步增长

国电电力(600795) 核心观点 营业收入小幅下降，归母净利润实现增长。2023H1，公司实现营收883.52亿元（-3.08%），归母净利润29.88亿元（+30.37%），扣非归母净利润26.91亿元（+29.70%）。其中，第二季度单季营收430.19亿元（-3.05%），归母净利润20.23亿元（+20.23%）。公司营业收入同比下降的原因主要在于：一是去年9月转让的宁夏区域公司不再纳入合并范围，二是煤炭板块收入同比下降。公司归母净利润实现增长的主要原因在于：一是燃料价格同比下降，2023H1公司入炉综合标煤单价944.40元/吨，同比下降23.82元/吨；二是去年9月转让的宁夏区域公司不再纳入合并范围。 煤价维持低位，煤电盈利仍有进一步改善空间。2023年以来，国内煤炭供应保持高位水平，进口煤供应量同比大幅增长，非电用煤需求不及预期，库存处于历史高位水平，煤炭供需关系从紧平衡向宽松转变，煤炭价格波动下行。当前，国内港口及电厂电煤库维持在较高水平，现货煤和进口煤价格均处于低位，有助于公司煤电盈利进一步提升。 新能源建设持续推进，项目资源储备较为充足。2023H1，公司新增新能源装机173.32万千瓦，其中风电21.36万千瓦，光伏151.96万千瓦，截至2023H1，公司风电、光伏新能源累计投运装机容量为1232.26万千瓦，其中风电、光伏分别为767.29、464.97万千瓦。在建项目方面，截至2023年6月，公司新能源在建项目容量为620.01万千瓦，其中风电在建项目102.63万千瓦，主要分布在浙江、云南、江西等区域，光伏在建项目517.38万千瓦，主要分布在新疆、天津、浙江等区域。此外，公司持续拓展新能源项目资源，截至2023年6月，公司累计获取新能源资源量1500.95万千瓦，完成核准或备案新能源容量1175.16万千瓦，其中风电200.63万千瓦，光伏974.54万千瓦。公司在建项目规模较大，且新能源项目资源储备较为充足，未来在建项目及储备项目逐步投运将驱动公司业绩稳步增长。 风险提示：用电量下滑；电价下滑；新能源项目投运不及预期；煤价上涨；来水情况较差；行业政策变化。 投资建议：维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为72.33/88.24/102.11亿元，分别同比增长156.1%/22.0%/15.7%；EPS分别为0.41/0.49/0.57元，当前股价对应PE为8.7/7.1/6.1x。给予2023年公司10-11倍PE，对应合理市值为723-796亿元，对应4.06-4.46元/股合理价值，较当前股价有16%-27%的溢价。维持“买入”评级。