计算机行业周报：算租，NEOCLOUD不输CLOUD

本周观点 Nebius、CoreWeave Q2业绩高增，北美新云巨头连续验证算租供不应求。1）Nebius：2026Q2收入5.823亿美元，同比增长454%，其中AI Cloud收入5.749亿美元，同比增长514%，期末ARR达到30亿美元，AI Cloud调整后EBITDA利润率提升至49.7%；二季度公司签署4份标志性AI Cloud合同，平均单笔TCV超过10亿美元，新签长期合同ACV提升至2000—2500万美元/MW，约70%的新签合同包含客户预付款，可覆盖相关资本开支的50%—60%，Q2签署项目对应回收期约1年10个月。公司预计2026年客户预付款超过90亿美元、客户承诺金额超过400亿美元，并将年末contracted power目标进一步上调至5GW。2）CoreWeave：同期实现收入25.75亿美元，同比增长112%，调整后EBITDA为15.10亿美元，截至二季度末backlog约1040亿美元，同比增长246%，三季度初又新增超过250亿美元客户承诺；公司近期可用容量已基本售罄，新签合同贡献利润率较近期季度提升5—10个百分点，Blackwell与Vera Rubin相关合同定价及利润率保持较高水平，同时A100相关合同期限已延续至2029年。二季度末公司active power达到1.5GW，季后contracted power进一步提升至4.2GW。两家公司在收入、订单、合同价格及算力容量等指标上均保持快速增长，头部NEOCLOUD业务规模进一步扩大。 NEOCLOUD不输CLOUD，规模体量提升的同时全栈AI Cloud能力持续完善。随着业务规模扩大，Nebius与CoreWeave均由早期GPU算力供给向更完整的AI Cloud服务延伸。1）Nebius：目前已覆盖GPU/CPU基础设施、IaaS、存储、网络、Kubernetes/Slurm、AI开发与推理工具，以及健康检查、自动修复和Observability等能力，产品体系由基础算力进一步向集群管理、AI平台及持续运维延伸。2）CoreWeave：已形成计算、存储、网络、集群编排、模型及Agent开发、运行时加速和运维管理等产品体系，并持续完善面向大规模AI训练和推理工作负载的云平台能力。相比传统Hyperscaler，NEOCLOUD在通用云产品广度和SaaS生态等方面仍有差异，但在AI训练、推理及HPC等GPU密集型场景中，头部厂商的基础设施、集群管理和平台服务能力已较为完整，专业AI Cloud服务能力持续提升。 国产模型调用量快速增长，中国算力租赁地位更核心，算租厂商业绩持续释放。1）国产模型调用量持续提升：根据OpenRouter平台数据，7月20日至26日中国模型周调用量达到33万亿Token，约为同期美国模型的14.1倍，并已连续13周高于美国模型；伴随国产模型在Coding、Agent及多模态等方向持续迭代，训练、后训练及推理需求同步增长，对高质量、可稳定交付算力的需求持续提升。2）中国算力租赁地位更核心：伴随国产模型能力持续突破，国内算力供需缺口进一步扩大，且国内高端算力供给仍相对分散，算力租赁厂商的重要性持续提升。3）核心厂商业绩和订单保持较快增长：2026H1协创数据、行云科技、智微智能等算租相关公司收入及利润均实现较快增长，近期东阳光、行云科技等亦持续披露大额算力服务合同，多家公司同步扩充授信、融资及算力资源，国内算力租赁业务景气度持续提升。 相关标的 利通电子、协创数据、华达科技、东阳光、京基智农、行云科技、亿田智能、盛视科技、杰创智能、软通动力、金刚光伏、智微智能、先河环保、奥尼电子、晶科科技等。 风险提示 行业竞争加剧的风险，技术研发进度不及预期的风险，特定行业下游资本开支周期性波动的风险。