12月经济数据点评：四季度经济平稳恢复，全年增长目标实现

事件： 统计局公布数据， 2023 年四季度国内生产总值同比增长 5.2%， 预期值 5.4%， 前值 4.9%。 2023 年 12 月规上工业增加值同比增长 6.8%， 预期值 6.6%， 前值 6.6%。 2023 年城镇固定资产投资同比增长 3.0%， 预期值 3.0%， 前值 2.9%。 2023 年 12 月社会消费品零售总额同比增长 7.4%，预期值 8.2%， 前值 10.1%。 四季度国民经济平稳恢复， 全年经济增长目标顺利实现。 2023 年四季度以来， 我国经济复苏斜率有所放缓， 但整体国民经济保持平稳恢复、 结构性亮点亦有所呈现， 最终四季度 GDP 同比增速录得 5.2%， 较三季度上升 0.3 个百分点， 基本符合市场预期。 此外， 2023 年全年国内生产总值同比增长 5.2%， 全年 5%的经济增长目标顺利实现； 从环比看， 四季度国内生产总值增长 1.0%， 比三季度下降 0.3 个百分点， 国内经济在23Q3 加速恢复之后， 23Q4 重新趋于平稳。 总体来看， 2023 年全年国民经济回升向好， 四季度宏观经济运行相对平稳， 但年末经济修复斜率有所放缓， 物价超季节性回落、 PMI 继续处于线下、 M1 增速跌至历史低位等， 均指向当前经济修复基础尚不牢固、 有效需求不足、 预期偏弱。 往前看， 积极政策有望继续发力稳增长， 着力扩大内需、 提振信心， 我们预计后续经济增长动能将继续修复， 经济有望保持恢复向好态势。 12 月工业生产保持平稳， 制造业维持较快增速。 生产端保持平稳增长，中国 12 月规上工业增加值同比增长 6.8%， 环比增长 0.52%， 同比增速较11 月上升 0.2 个百分点。 分三大门类来看， 外需边际好转， 叠加工业企业盈利继续改善， 带动制造业生产逐步恢复， 12 月制造业增加值同比增长 7.1%， 增速比 11 月回升 0.4 个百分点； 12 月采矿业增加值同比增长4.7%， 较前值上升 0.8 个百分点； 12 月电力、 热力、 燃气及水生产和供应业增加值同比增速录得 7.3%， 较 11 月回落 2.6 个百分点。 分行业看，12 月份， 41 个大类行业中有 31 个行业增加值保持同比增长。 其中， 煤炭开采和洗选业增长 5.8%， 石油和天然气开采业增长 3.5%； 黑色金属冶炼和压延加工业增长 2.1%， 有色金属冶炼和压延加工业增长 12.9%。 另外， 化学原料和化学制品制造业、 计算机、 通信和其他电子设备制造业、汽车制造业同比分别增长 11.0%、 9.6%、 20.0%。 12 月基建投资维持韧性， 房地产投资继续承压。 2023 年， 城镇固定资产投资累计同比增长 3.0%， 较 1-11 月回升 0.1 个百分点； 扣除价格因素影响， 增长 6.4%； 环比来看， 12 月份城镇固定资产投资上升 0.09%，季调环比延续正增长。 分领域来看， 2023 年狭义基础设施建设投资累计同比增长 5.9%， 较 1-11 月回升 0.1 个百分点， 部分企业在春节假期前加快施工进度， 叠加央行重启 PSL， 建筑业景气水平有所回升。 四季度 以来建筑业商务活动指数显著上升， 反映逆周期政策边际发力， 基建动能整体维持韧性； 2023 年制造业投资累计同比增长 6.5%， 较 1-11 月加快 0.2 个百分点， 虽然 12 月制造业 PMI 连续三个月位于荣枯线以下， 但生产指数保持扩张区间， 企业利润降幅收窄， 利好制造业投资； 2023 年房地产开发投资累计同比下降 9.6%， 降幅较 1-11 月扩大 0.2 个百分点，当月同比降幅亦有所扩大， 结合 12 月 PSL 重启、 建筑业 PMI 走高， 资金可能主要投向保交楼等竣工端。 此外， 地产调控对商品房销售的提振效果不及预期， 2023 年商品房销售面积和销售额同比下降 8.5%、 6.5%， 降幅继续较前值扩大 0.5 和 1.3 个百分点。 此外， 2023 年民间固定资产投资同比下降 0.4%， 较 1-11 月收敛 0.1 个百分点， 民间资本信心仍亟待恢复。 12 月消费动能边际放缓， 非耐用消费品增速回升。 2023 年年末经济下行压力较大， 居民收入增速相对不高， 居民消费潜力有待进一步释放，叠加基数效应， 12 月社会消费品零售总额同比增长 7.4%， 增速较 11 月回落 2.7 个百分点， 不及市场预期； 环比增速延续正值， 录得 0.42%。分消费类型来看， 12 月商品零售同比增长 4.8%， 较 11 月回落 3.2 个百分点； 餐饮收入同比增长 30.0%， 较 11 月上升 4.2 个百分点。 从商品类别看， 天气降温影响下的出行消费景气偏弱， 冬季食饮服装需求为主要支撑， 12 月粮油食品、饮料、服装类商品零售同比增长 5.8%、7.7%、26.0%、10.7%， 较 11 月分别上升 1.4、 1.4、 4.0 个百分点； 12 月部分居住类商品销售依然承压， 家电、 建材类商品零售同比增速分别录得-0.1%和-7.5%。 2023 年全年， 中国服务零售额同比增长 20.0%， 较前值上升 0.5个百分点。 12 月国内经济保持平稳运行， 2024 年初经济或渐进修复。 整体来看，四季度国民经济平稳恢复， 全年经济增长目标顺利实现。 2023 年 12 月大部分经济指标延续修复态势： 工业生产保持平稳， 制造业投资持续改善， 基建投资维持韧性， 地产投资和销售依旧承压， 消费动能有所放缓。展望 2024 年年初， 生产端方面， 制造业景气水平边际承压， 制造业 PMI连续 3 个月下行， 其中生产指数保持扩张但新订单指数持续收缩， 考虑到企业盈利回升以及外贸稳健复苏， 年初工业生产有望保持季节性水平。投资端方面， PSL 重启、 提前批专项债额度下达在即， 叠加此前万亿国债增发， 积极的政策旨在靠前发力、 加快资金到位， 提振作用将逐步传导至基建端， 我们预计年初基建投资或将靠前发力维稳经济； 12 月制造业 PMI 边际回落， 降幅高于季节性， 但企业生产经营活动预期指数录得55.9%， 连续 6 个月位于较高景气区间， 制造业企业对市场发展信心稳定，我们预计制造业投资将维持韧性； 松地产政策持续发力， 一线城市发布城中村改造规划， 市场信心及销售端的改善情况仍需观察。 考虑到地产融资政策不断优化， 房企面临的资金端压力或逐步缓解， 投资端有望出现小幅恢复。 消费端方面， 春节临近备货增加或提振消费活动， 服务业景气度或边际走强， 叠加经济渐进修复居民预期逐步改善， 居民消费动能或延续回升态势。 当前， 国内经济复苏斜率有所放缓， 有效需求不足，经济内生修复动能仍需加强， 但我国政府债务水平和通胀率都较低， 加力实施宏观政策有条件、 有空间。 考虑到海外加息周期逐渐转向助力人民币企稳， 一季度降息降准依然可期； 此外， 积极的财政政策或将靠前发力维稳经济， 带动内需稳步提振， 力促经济内生动能回升向好， 叠加 外贸稳健复苏， 我们认为 2024 年初经济渐进修复趋势依旧明朗。 风险提示： 内需恢复不及预期， 消费延续疲弱， 从而加大经济稳增长压力； 海外经济超预期下滑， 以及中美贸易摩擦超预期恶化， 导致外需持续收缩， 国内出口承压； 房地产市场持续低迷， 微观主体预期偏弱主动去杠杆。