6月金融数据点评：如何看社融增速续降？

投资要点： 6月社融存量增速继续回落。2026年6月新增社会融资规模3.4万亿元，同比少增8606亿元；社融存量同比增速回落至7.4%。结构上，人民币贷款、政府债券融资和信托贷款同比少增，是社融同比回落的主要拖累；企业债券融资、未贴现银行承兑汇票同比多增，对社融形成一定支撑。 企业部门信贷需求仍偏弱。6月企业短贷新增8200亿元，同比少增3400亿元。当月票据利率中枢维持低位，银行收票补规模意愿仍然较强，带动部分短期融资需求继续向票据融资迁移，对企业短贷形成一定替代。6月企业中长期贷款新增5600亿元，同比少增4500亿元。一方面，在项目终身负责制和树立正确政绩观要求下，地方重大项目推进节奏整体偏稳，基建投资仍然偏慢，对中长期融资需求形成一定约束；另一方面，存量信贷置换、新增信贷相对谨慎的化债影响仍然存在。叠加企业债融资保持较快增长，对企业中长期贷款亦形成一定替代。 居民部门信贷延续偏弱。6月居民短期贷款增加1061亿元，同比少增1560亿元。一方面，以旧换新政策实施以来，汽车、家电等耐用品更新需求已阶段性释放，政策边际拉动效应有所减弱；另一方面，就业市场修复仍然偏缓，居民收入预期改善有限，消费信贷需求依然不足。6月居民中长期贷款增加1584亿元，同比少增1769亿元。6月30大中城市商品房成交面积同比下降6.7%，其中一线、二线、三线城市分别下降2.2%、8.7%和8.2%。一方面，年初以来稳地产政策带来的阶段性修复效应逐步减弱，在缺乏增量政策接续的背景下，市场修复动能放缓；另一方面，去年四季度房价调整较快，部分居民购房需求延后，前期积压需求在今年前五个月得到较快消化，叠加学区房等季节性需求支撑减弱，新增购房需求尚未形成有效接力。从结构上看，当前一线城市成交修复仍主要集中于低总价、小户型等刚需房源，改善性需求恢复相对有限，本轮房地产修复仍以政策驱动和刚需释放为主，对居民商业住房贷款的拉动作用依然有限。 M1、M2增速边际回落。①6月M1同比增长4.0%，较上月回落1.5个百分点。主要受去年同期高基数影响。去年6月企业信贷边际改善，带动活期存款派生链条回暖，推动M1增速升至阶段性高位；②6月M2同比增长8.0%，较上月回落0.6个百分点。一方面，信贷同比少增，货币派生效应边际走弱；另一方面，在一般性存款增长放缓背景下，银行通过发行同业存单等方式主动稳定负债来源的意愿或有所增强，当月非银存款同比多减4700亿元，亦对M2形成一定拖累。 财政发力或有望推动社融修复。整体来看，6月社融增速续降：一是经济增长动能持续向科技创新、高端制造等新兴产业转换，直接融资与间接融资协调发展的趋势不断强化，单位经济增长对传统信贷的依赖有所下降，贷款“降速提质”成为新的常态；二是当前地方重大项目推进节奏整体偏稳，基建投资偏慢对中长期融资需求形成一定制约；三是化债影响仍在持续，信贷扩张仍然受到约束；四是房地产市场仍处于结构性修复阶段，居民部门加杠杆意愿尚未明显改善。往前看，在全年财政赤字和政府债额度既定背景下，下半年政府债融资有望由拖累转为支撑，对社融形成有效托底。随着财政政策持续发力、重大项目逐步落地，传统融资需求亦有望边际改善。 风险提示：宏观经济不及预期，地产销售不及预期，美国货币政策超预期，地缘政治风险超预期。