宏观研究报告
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宏观经济专题：相对客观地看待关税影响
2025-03-05 · 何宁,郭晓彬 · 开源证券股份有限公司
一、特朗普新任期前，美国对华实际税率或在10.9%左右 1、应税税率与实际税率存在差距：由于权重变化、计算精度、豁免产品、海关申报价格与低货值简易通关商品等因素，实际税率明显低于应税税率。 2、特朗普新任期前，美国对华实际税率或在10.9%左右：2018年初及之前，美国对华税率维持在2.7%左右，在2021年税率进入相对稳定状态后对华应税税率上升至16%左右，但实际税率约在10%-12%，也即在上一轮关税上升周期中，美国对华名义税率提高...
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【粤开宏观】2025年财政更加积极：赤字率首次达到4%，发展优先
2025-03-05 · 罗志恒 · 粤开证券股份有限公司
摘要 财政政策的基调延续了中央政治局会议、中央经济工作会议的提法，较去年《政府工作报告》财政政策基调更加积极，体现在力度更大、节奏更快、方式更多、结构更优、与市场的沟通更顺、政策间的协同性更高，将发展置于更高的位置。同时，强调要深化财税制度改革，推动零基预算改革，推动消费税改革，规范税收优惠，加强对高质量发展的财税支持；坚持在发展中化债、在化债中发展，稳妥化解地方债务风险。 2025年积极的财政政策更加积极，赤字率首次达到“4%左右”，...
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大类资产月度策略（2025.03）：继续关注科技成长方向
2025-03-05 · 王开 · 国信证券股份有限公司
核心观点 1.货币-信用“风火轮”：社会信用震荡趋稳 信用方面，1月我国新增社融70567亿元，高于万得一致调查值（65750亿元）。其中新增人民币贷款51300亿元，高于万得一致调查值（43167亿元）狭义货币条件指数提示Shibor3M利率仍然低位运行，流动性持续宽松；广义货币指数提示信用条件震荡趋稳，社会信用状况有所改善。随着财政政策持续发力，社会信用有望企稳回升，而货币指数显示债市出现波动，未来一个月股票的配置胜率较强。 2.2...
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东兴晨报
2025-03-05 · 研究所 · 东兴证券股份有限公司
分析师推荐 【东兴策略】总量双周报：多头趋势不改结构性牛市延续（20250304） 主要观点： 宏观：国内关注两会。3月5日召开的两会将是市场焦点，届时将公布具体的财政赤字率（预计4%）、GDP（预计5%）以及通胀（预计2%）的具体目标，是衡量财政和货币政策宽松程度的重要节点。我们预计财政宽松力度可期，会议将继续强调全方位扩大国内需求，投资政策可能更倾斜于科技性产业。此外，美国再次对我国追加10%关税，并于3月4日生效，中美竞争叙事仍然...
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宏观经济深度报告：对2025年政府工作报告的几点理解
2025-03-05 · 康明怡 · 东兴证券股份有限公司
投资摘要： 报告特别肯定了2024年9月26日中央政治局会议部署的一揽子增量政策的效果，2024全年经济呈现前高中低后扬态势。报告表示，政府深化了对经济工作的规律性认识，进一步认识到党中央集中统一领导是做好经济工作的根本保证。 报告认为2025年的困难和挑战主要有（与去年报告相比），对外，海外不确定性加剧，世界百年变局加速演进。无论是海外需求、全球贸易体系以及全球产业链的稳定都进一步恶化。对内，国内经济向好基础仍然不稳固，有效需求不足。...
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2025年政府工作报告解读：供需平衡再启航
2025-03-05 · 田地,李智能,邵兴宇,董德志 · 国信证券股份有限公司
会议： 3月5日上午9时，十四届全国人大三次会议开幕会在北京人民大会堂举行，习近平等党和国家领导人出席大会。国务院总理李强代表国务院，向十四届全国人大三次会议作政府工作报告。 摘要 今年我国GDP增长目标设为5.0%左右，就业目标与过去两年保持一致，通胀目标下调至2.0%，外贸强调“稳定”并重视服务贸易。2025年政府工作任务重心从“发展新质生产力”切换至“大力提振消费”，对服务业发展的重视度显著提升，有利于打破“工业通缩-服务业收缩-...
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事件点评：明确定调政策发力，科技仍是主线
2025-03-05 · 邓利军 · 华金证券股份有限公司
投资要点 总体基调和重点强调的：定调积极，明确政策发力基调；重点强调扩内需、财政发力、科教兴国等。（1）政策定调积极，对于经济增长的重视程度上升。一是报告明确外部环境对国内科技和外贸的影响加大，提出发展和安全并重。二是报告明确提出2024年“926”以来实施的稳增长政策方向不变。（2）财政发力、货币宽松的政策基调进一步明确。一是报告明确实施更加积极的财政政策：今年赤字率、赤字规模、超长期特别国债等均较去年有明显上调。二是明确实施适度宽松...
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全球大类资产观察：中国科技的东升？
2025-03-05 · 陈梦,葛晓媛 · 东吴证券股份有限公司
近两周全球风险资产主要受到美国经济增速疲软以及关税等政策不确定性的扰动，除了欧股外基本普跌。欧股在资金阶段性切换至低估值，以及俄乌冲突缓解的催化下，成为全球风险资产中相对亮眼的表现。 股市：新兴市场及发达市场转跌。发达市场中，美国在宏、微观催化下，纳指及标普连续两周下跌。论调正从“美国例外论”逐步转向“如果美国不再例外”。但欧洲成为全球资金“再配置”所青睐的对象。考虑到欧洲尚且较为便宜、关税“战火”集中在中、加、墨、以及俄乌冲突缓和协助...
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《政府工作报告》解读：扩财政促内需的含金量正在上升
2025-03-05 · 秦泰 · 华金证券股份有限公司
投资要点 一、目标维持5%并突出外部风险，促进消费投资内需决心坚定。同样的5%，不同的外部环境——单边主义和保护主义加剧、世界经济增长动能不足，指向净出口对经济增长的拉动作用可能趋于减弱。国内内生性有效需求不足，特别是消费不振，为实现5%左右的增长目标，需宏观政策更加积极有为，坚定扩大国内消费投资需求。初步预计在政策更加积极有为大力促进消费投资内需的导向下，2025年最终消费、资本形成、净出口可能分别对当年经济增长贡献2.5、2.0、0...
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【粤开宏观】如何理解2025年财政政策安排
2025-03-05 · 罗志恒 · 粤开证券股份有限公司
摘要 财政政策的基调延续了中央政治局会议、中央经济工作会议的提法，较去年《政府工作报告》财政政策基调更加积极，体现在力度更大、节奏更快、方式更多、结构更优、与市场的沟通更顺、政策间的协同性更高，将发展置于更高的位置。同时，强调要深化财税制度改革，推动零基预算改革，推动消费税改革，规范税收优惠，加强对高质量发展的财税支持；坚持在发展中化债、在化债中发展，稳妥化解地方债务风险。 2025年积极的财政政策更加积极，赤字率首次达到“4%左右”，...
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25年增长目标5%稳中求进
2025-03-05 · 刘洋 · 格林大华期货有限公司
3月5日公布的2025年《政府工作报告》（以下简称“报告”）将今年的GDP增长目标设定在5%左右，符合市场预期。《报告》中制定的今年就业目标为“城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右”。2024年我国实现城镇新增就业1256万人，2024年城镇调查失业率平均为5.1%。今年1月城镇调查失业率为5.2%，16-24岁青年（不含在校生）失业率16.1%。今年高校毕业生新毕业人数预期超过1200万人，年青人就业压力较大，保持...
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2025年两会政府工作报告点评：政府工作报告的三条重要线索
2025-03-05 · 蔡梦苑,郝一凡 · 华宝证券股份有限公司
此次政府工作报告重点突出了三条政策线索： 1、在总量方面展示出宏观政策更加积极有为的态度，突出了提质效，且根据形势变化动态调整政策的特征。 2、应对当前经济面临的内外部压力和挑战，我国后续经济增长的三大“破局方向：内需消费、科技创新、改革开放。 3、股市楼市债市线索：股市楼市有望延续企稳向好，债市也有望迎来阶段性修复。 A股方面，两会行情下大盘宽基、顺经济周期、红利等方向有望阶段性占优，而会后或将重新聚焦科技主线。建议1）若市场短期对政...
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