公司研究报告
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量价调控思路清晰，长期韧性值得信赖
2025-12-14 · 苏铖,孙瑜 · 东吴证券股份有限公司
贵州茅台(600519) 投资要点 事件：公司各省区经销商联谊会近日召开会议，讨论2026年经销渠道战略，传达茅台产品、渠道调整思路。 推出“控量政策”，短期减负，中期非标茅台酒减量释放结构压力。近日受拼多多低价出货、经销商执行计划外增配影响，茅台批价连续下跌，公司及时召开经销商会议，传达量价调控新思路。1）针对近期批价表现，及时调整渠道节奏以帮助稳定市场，12月停止计划外发货，不提前打款执行新年计划。2）2026年增量聚焦于茅台193...
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新能源变压器龙头加速出海，布局AIDC打造第二增长曲线
2025-12-14 · 曾朵红,司鑫尧 · 东吴证券股份有限公司
伊戈尔(002922) 投资要点 国内新能源变压器龙头，积极开拓全球市场。公司成立于1999年，2017年在深交所上市，为国内新能源变压器行业龙头。公司战略聚焦能源+信息行业，打造光储升压变、箱变、配电变压器、数据中心变压器等全系列产品矩阵。公司积极布局海外市场，在泰国、美国、墨西哥建设变压器工厂，且泰国一期、美国工厂已投产，25年在新能源、配电和数据中心领域取得海外客户重要突破。公司2020-2024年营收&归母净利CAGR达35%/...
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三季度表现不佳 盈利稳健股息价值凸显
2025-12-13 · 查浩,蔡思,刘晓宁 · 华源证券股份有限公司
内蒙华电(600863) 投资要点： 事件：公司发布三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入150.52亿元，同比下滑9.23%，实现归母净利润22.1亿元，同比下滑10.6%，对应Q3公司实现归母净利润6.51亿元，同比实现下滑7.28%，低于我们的预期。 电量下滑+煤炭量价下降，公司Q3盈利有所下滑。2025年前三季度公司完成发电量401.58亿千瓦时，同比下降10.96%，实现上网电量371.86亿千瓦时，同比下降11%，预...
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IDM平台筑泛半导体生态，AI算力引领高端光芯片机遇
2025-12-13 · 陈海进,解承堯 · 东吴证券股份有限公司
长光华芯(688048) 投资要点 事件：2025年12月11日至12日，第二届光电合封CPO及硅光集成前瞻技术展示交流会在无锡举办。行业机构Light Counting、头部企业Senko、康宁等齐聚现场，深度解读光电合封及硅光集成技术发展态势。大会明确传递核心信号：硅光与CPO（共封装光学）已脱离“未来技术储备”范畴，成为当下破解800G/1.6T乃至3.2T超高速互连能耗与带宽瓶颈的必经之路。在此行业趋势下，光芯片供应商长光华芯有...
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集采执标和内部改革持续落地，看好来年稳步修复
2025-12-12 · 盛丽华,龙永茂 · 中邮证券有限责任公司
昆药集团(600422) 受集采执行晚于预期、内部渠道重构等因素影响，业绩阶段性承压 公司发布2025年三季报：2025Q1-3公司实现营业收入47.51亿元（-18.08%，重述后，下同），归母净利润2.69亿元（-39.42%），扣非净利润1.17亿元（-59.52%），经营现金流净额1.76亿元（-52.43%）。单Q3公司实现营收14.00亿元（-30.19%），归母净利润0.71亿元（-59.03%），扣非净利润-0.34亿元...
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“电竞+信创”双轮驱动，积极推出AIPC和AI智能眼镜产品
2025-12-12 · 赵昊,王宇璇 · 华源证券股份有限公司
雷神科技(920190) 投资要点： 2025年PC市场或将逐步复苏，进入商用市场更新周期。在计算机制造的价值链体系中，理想情况下品牌商或将获得品牌塑造、核心技术专利和销售阶段的价值，价值分配比例相对较高。2024年Q4全球台式电脑、笔记本和工作站总出货量达到6740万台（yoy+4.6%），实现连续5个季度增长。全球台式机、笔记本电脑和工作站2025年Q1出货量6270万台（yoy+9.4%），2025年Q2出货量6760万台（yoy...
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Q3批发业务逐步恢复，来年稳健增长可期
2025-12-12 · 盛丽华,龙永茂 · 中邮证券有限责任公司
柳药集团(603368) Q3批发业务逐步恢复 公司发布2025年三季报：2025Q1-3公司实现营业收入157.58亿元（-1.47%），归母净利润6.46亿元（-9.81%），扣非净利润6.34亿元（-9.85%），经营现金流净额1.35亿元（+10.09%）。分季度来看，2025Q1、Q2、Q3营业收入分别为53.17亿元（-7.93%）、49.84亿元（+2.39%）、54.57亿元（+1.99%），归母净利润分别为2.77亿元...
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CPU全国制造业单项冠军，产能扩张+下游应用高端化带来新增量
2025-12-12 · 赵昊,王宇璇 · 华源证券股份有限公司
一诺威(920261) 投资要点： 公司技术深耕聚氨酯二十余年，全链条协同发展。一诺威主营业务聚焦聚氨酯弹性体、聚酯/聚醚多元醇及组合聚醚、EO、PO其他下游衍生物三大品类，其中CPU产品为全国制造业单项冠军，广泛应用于矿业、体育、交通等行业。公司坚持技术驱动，设有博士后科研工作站及多个省级研发平台，截至2025H1已获授权并在有效期内的发明专利520余项，参与制定20余项国家标准。公司实际控制人徐军直接持股约40%，管理团队具备深厚的...
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零售变革的“道”与“术”
2025-12-12 · 赵中平,张杨桓 · 国金证券股份有限公司
顾家家居(603816) 投资逻辑 前言：我们认为存量时代家居企业破局思路或主要为三点：1）出海寻新增量；2）内生推动，企业主动变革提升多方运营效率，突破瓶颈；3）外部推动，随着多维度外部技术进步，头部企业优先解决供给端工业化不彻底和需求端商品化不彻底问题，驱动集中度显著提升。三条破局逻辑中，顾家家居均已开始寻求突破，其中内贸零售变革我们认为是现阶段充分体现顾家战略眼光和战术执行魄力之举，有望助力顾家在存量时代最终脱颖而出。本文将重点对...
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公司收购事件点评：收购光学镀膜装备公司，加速关键环节国产替代
2025-12-12 · 王凯 · 爱建证券有限责任公司
北方华创(002371) 投资要点： 事件：12月11日，北方华创完成对成都国泰真空设备有限公司（下称“成都国泰真空”）90%股权交割。交易方面，北京北方华创真空技术有限公司于2024年12月25日出资3672万元取得标的公司90%股权，原股东卢成保留10%。相关股权已于2025年12月5日完成首次持股确认。本次并购实现控股权转移，成都国泰真空正式纳入北方华创体系。 成都国泰真空专注光学真空镀膜装备。1）业务覆盖方面，公司产品应用于光通...
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公司信息更新报告：《九牧之野》上线在即，看好新游持续驱动公司成长
2025-12-12 · 方光照 · 开源证券股份有限公司
吉比特(603444) 《九牧之野》上线在即，或成为长青游戏并驱动业绩高增，维持“买入”评级 《九牧之野》是一款三国题材赛季制SLG，拟于12月18日公测，由资深SLG玩家带队研发，采用新颖的SLG+RTS玩法，顺应趋势注重“降肝减氪”。团队期望以口碑驱动社交传播，游戏全平台预约量分别于11月19日/12月4日突破50/100万，预约量的快速突破或反映游戏上线前测试表现获核心玩家认可，良好口碑已启动社交裂变。基于测试口碑，我们看好《九牧...
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PCBA电子制造服务“小巨人” ，受益于汽车电子智驾需求和工控数字化转型
2025-12-12 · 赵昊,万枭 · 华源证券股份有限公司
雅葆轩(920357) 投资要点： 电子制造服务行业发展势头强劲，小批量PCBA下游应用领域广阔。电子制造服务（EMS）行业上游为电子元器件制造业（包括芯片、PCB等），其技术水平、成本和规模直接影响EMS发展；下游涵盖汽车电子、消费电子、工控电子等电子产品品牌商，市场需求变化决定行业空间和盈利水平。EMS业务是为品牌客户提供设计、原材料供应链管理、生产制造及售后等服务的全球主流模式，得益于中国劳动力资源、产业链和市场优势，鸿海精密、和...
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