行业研究报告
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食品饮料行业周报：茅台换帅关注变革，进入财报密集披露期
2025-10-27 · 孙山山,张倩 · 华鑫证券有限责任公司
投资要点 一周新闻速递 行业新闻：1）泸州老窖、洋河、习酒等巨头集体加码白酒AI“落地生花”；2）广元5万吨精酿啤酒项目投产；3）1-9月四川省啤酒产量增长4.9%。 公司新闻：1）贵州茅台：贵州省能源局局长陈华出任茅台集团董事长；2）五粮液：五粮液产业园B区智慧工厂项目建设正酣；3）水井坊：公布123家线上渠道官方授权店铺。 投资观点 白酒板块：10月25日上午，茅台集团召开大会宣布重大人事调整:张德芹不再担任茅台集团董事长职务，贵州...
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传媒：AI应用新范式：从工具革命到“超级OS”的演进与商业化路径
2025-10-27 · 金荣,赵亮 · 华安证券股份有限公司
核心观点 本报告的核心论点在于，AI应用正经历一场从离散型工具向整合型平台的根本性范式转移，其标志是“超级操作系统”（Super OS）概念的崛起与生成式AI在各垂直领域的商业化落地加速。 一、平台化演进：以“意图”为核心的超级操作系统正在重构人机交互 以OpenAI DevDay2025为标志，AI的战略重心已从提供单一功能的API，转向构建一个平台化、生态化的“超级操作系统”。此番升维的核心在于交互模式的革命：①交互层的转变：传统的...
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纺织制造专题报告：关税风险基本落地，纺织制造龙头有望迎来重估
2025-10-27 · 王冯,孙萌 · 山西证券股份有限公司
投资要点： 纺织制造：全球纺织品和服装出口额约9千亿美元，2020-2024年年均复合增速为3.2%。1989-2000年期间，全球纺织品和服装出口金额年均复合增速为5.6%；2000-2014年，全球纺织品和服装出口金额增长加快，期间年均复合增速为5.9%；2014-2020年，受到纺织服装行业库存去化、疫情事件影响，全球纺织品和服装出口金额年均复合增速放缓至-0.3%。2021年开始，纺织品和服装出口金额重回增长通道，2024年，全...
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纺织服装行业周报：滔搏公布FY2026H1业绩，老铺黄金完成年内第三次调价
2025-10-27 · 王冯,孙萌 · 山西证券股份有限公司
投资要点 本周观察：滔搏公布FY2026H1业绩 10月23日，滔搏公布FY2026H1业绩。FY2026H1，公司营收同比下降5.8%至122.99亿元，经营利润同比下降11.3%至9.94亿元，归母净利润同比下降9.7%至7.89亿元。分品牌看，主力品牌收入同比下降4.8%至108.12亿元，占公司营收比重88%；其他品牌收入同比下降12.2%至14.12亿元，占公司营收比重12%。 分渠道看，零售业务收入同比下降3.0%至106....
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有色金属行业报告：关注铜铝的投资机遇
2025-10-27 · 李帅华,魏欣,杨丰源 · 中邮证券有限责任公司
投资要点 贵金属：耐心等待买入时机。贵金属出现调整，comex黄金下跌3.30%，comex白银下跌4.38%。上周我们提示，沪金沪银波动率过高，沪金波动率冲上30%，沪银超过40%，高波下或迎来调整，建议减仓或做多金银比对冲。本周市场如期调整，需耐心等待买入时机，建议 在3950美元/盎司左右继续做多黄金。长期来看，去美元化的进程不会转向，叠加短期降息交易下ETF配置资金的流入，我们依然看好贵金属板块的表现。 铜：供给扰动有望提升价格...
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电力设备及新能源行业之光储逆变器专题报告：光储共生启新元，逆变巧驭电流弦
2025-10-27 · 刘兴文,黄秀瑜 · 东莞证券股份有限公司
投资要点： “源网荷储”协同成为光储行业未来发展方向。光伏发电是一种间歇性能源，发电功率波动会给电网系统带来冲击。《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》明确提出，“源网荷储”协同可有效提升电力系统稳定水平，实现电力供需动态平衡，储能系统成为我国构建新型电力系统的重要环节。在此背景下，“光伏+储能”成为光伏行业技术革新、产品迭代的必然发展方向，“源网荷储”协同可有效化解光伏等可再生能源天然具有的波动性、随机性以及供需匹配...
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建筑材料行业跟踪周报：短期中美贸易出现缓和，中期等待经济工作会议定调
2025-10-27 · 黄诗涛,石峰源 · 东吴证券股份有限公司
投资要点 本周（2025.10.18–2025.10.24，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅1.60%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为3.24%、3.47%，超额收益分别为-1.64%、-1.87%。 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为348.2元/吨，较上周+1.3元/吨，较2024年同期-63.0元/吨。较上周价格持平的地区：长三角地区、长江流域地区、泛京津冀地区、两广地区、华北地区、东...
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食品饮料：秋糖反馈符合预期
2025-10-27 · 孟斯硕,王洁婷 · 东兴证券股份有限公司
近期第113届全国糖酒商品交易会（糖酒会）收官，白酒行业反馈的情况基本与中秋渠道反馈一致，中秋和国庆期间白酒整体销售额虽然有下滑，但是需求最差时候已经过去。各家酒企为了能够发掘新的消费市场，纷纷出品低度酒欲抢占年轻消费市场，糖酒会期间今世缘22度新品亮相，低度酒话题再次引发关注。 今年秋季糖酒会整体氛围较为平淡，参展商总数及参观人流较往年秋糖均有所减少。糖酒会渠道反馈基本与中秋期间渠道反馈一致，渠道观点认为，虽然整体消费仍然在下滑，但是...
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电力设备行业跟踪报告：电力设备出口：变压器出口高景气，开关、电缆出口回升
2025-10-27 · 蔡梓林,冯永棋 · 万联证券股份有限公司
核心观点：2025年10月20日，海关总署发布2025年9月电力设备出口数据。2025年9月，电力设备出口表现稳定，9月合计出口金额为86.47亿元，环比增长9.17%，同比增长48.97%，1-9月累计出口金额达到655.96亿元，同比增长36.33%。细分产品来看，变压器出口高景气延续，非洲市场领涨，欧洲市场环比高位回落，同比保持高增长；电表出口回调明显，主要市场需求偏弱，整体需求有待修复；开关环比小幅回升，同比保持高增长，非洲与拉...
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电力设备行业跟踪报告：逆变器出口：整体环比回调，大洋洲保持高景气
2025-10-27 · 蔡梓林,冯永棋 · 万联证券股份有限公司
核心观点：2025年10月20日，海关总署发布2025年9月逆变器出口数据。2025年9月，我国逆变器出口金额为50.67亿元，环比下降19.37%，同比增长4.60%，环比降幅扩大，同比增速小幅回升。2025年1-9月，我国逆变器累计出口金额为483.22亿元，同比增长7.30%。分地区来看，亚洲市场结构性调整延续，出口环比回落，同比小幅下降；欧洲出口环比下滑显著，英国市场表现亮眼；北美需求疲弱，出口规模继续收缩；拉美市场整体回调，同...
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房地产行业周报：构建“好房子”与城市更新双轮驱动的新模式
2025-10-27 · 高丁卉 · 中邮证券有限责任公司
投资要点 2025年10月23日，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议公报明确提出“推动房地产高质量发展”，标志着“十五五”时期房地产行业正式从规模扩张转向品质提升的新阶段。“推动房地产高质量发展”被纳入“保障和改善民生”框架，政策重心从“稳增长”转向“促品质”，同时，“好房子”概念已从单体住宅扩展至“好小区、好社区、好城区”四级体系，成为城市更新的核心载体。多地已出台配套政策，指向存量提质与需求激活并重。 行业基本面跟踪 （1）...
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公用事业行业跟踪周报：加快建设新型能源体系，2025M1-9用电量同增4.6%
2025-10-27 · 袁理,任逸轩 · 东吴证券股份有限公司
投资要点 本周核心观点：1）加快建设新型能源体系。中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议公报公告，全会提出，“加快建设新型能源体系，积极稳妥推进和实现碳达峰，加快形成绿色生产生活方式”、“坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点”、“加快完善要素市场化配置体制机制”。会议领导下，新型电力系统有望加速建设，全国统一电力市场稳步推进。2）2025M1-9用电量同比增长4.6%。2025年1-9月，全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比增...
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